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3047798688@qq.com春節(jié)即將來臨，央行送來大紅包。
連續(xù)15個(gè)交易日暫停逆回購后，今天央行公開市場逆回購與中期借貸便利（MLF）齊上陣，凈投放4000億元維護(hù)春節(jié)前銀行體系流動性合理充裕。
維護(hù)節(jié)前流動性合理充裕，央行“逆回購+MLF”齊上陣
央行今天恢復(fù)向市場投放流動性，打出一套“組合拳”。
1月15日早間，人民銀行公告稱，央行于今天開展了3000億元中期借貸便利(MLF)操作和1000億元14天期逆回購操作，1年期MLF中標(biāo)利率3.25%，14天期逆回購中標(biāo)利率2.65%，均與上次持平。今日無MLF到期，也無逆回購到期，實(shí)現(xiàn)凈投放4000億元。
對于同時(shí)開展MLF和逆回購的原因，央行表示是“為對沖稅期高峰、現(xiàn)金投放等因素的影響，維護(hù)春節(jié)前銀行體系流動性合理充裕”。
值得一提的是，上次央行開展逆回購的時(shí)間還是2019年12月24日，此后連續(xù)15個(gè)交易日未開展逆回購操作。這意味著，今天開展的操作是2020年以來央行的首次逆回購操作，也是1月6日降準(zhǔn)正式落地后央行的首次逆回購操作。
降準(zhǔn)落地后，釋放長期資金8000多億元，銀行體系流動性持續(xù)處于較寬裕的局面。加之近期并無大規(guī)模逆回購到期，資金回籠小，因此央行根據(jù)及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)的原則，此前暫時(shí)并未加大投放。
公開數(shù)據(jù)也顯示，降準(zhǔn)后市場流動性持續(xù)處于較為充裕水平。截至1月10日，1月份以來DR007均值已降至2.09％，明顯低于央行2.5％的7天期逆回購利率。
對于本次央行的公開市場操作，業(yè)內(nèi)人士指出，由于集中繳稅、地方債集中發(fā)行等因素將影響1月份銀行間市場流動性，春節(jié)前資金缺口客觀存在，央行運(yùn)用逆回購、MLF、TMLF等具體手段及時(shí)進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)投入流動性，以保持春節(jié)前貨幣市場平穩(wěn)運(yùn)行。
流動性投放現(xiàn)組合拳，操作符合市場預(yù)期
事實(shí)上，連歇多日后央行開展“逆回購+MLF”操作，基本符合市場預(yù)期。
此前，市場對1月繼續(xù)開展MLF操作的預(yù)期較高。1月6日降準(zhǔn)正式落地，附帶了置換MLF的“條款”，當(dāng)季度到期MLF均不再續(xù)做，使得2020年第一季度沒有MLF到期。第一季度，僅1月23日有1筆定向中期借貸便利（TMLF）到期。
適量逆回購操作也在市場預(yù)期之內(nèi)。東方金誠首席宏觀分析師王青之前表示，伴隨春節(jié)臨近，市場流動性將出現(xiàn)收緊態(tài)勢，央行仍有必要搭配開展不同期限的逆回購操作。若未來數(shù)日DR007均值升至2.5％以上，預(yù)計(jì)央行將恢復(fù)向市場投放流動性。
截至1月14日，資金面收斂，Shibor多數(shù)上行。隔夜品種上行45.90bp報(bào)2.5180%，創(chuàng)2019年11月18日以來新高，7天期上行13.20bp報(bào)2.6540%，14天期上行22.5bp報(bào)2.7350%，1個(gè)月期上行8.7報(bào)2.7060%。1月15日，Shibor繼續(xù)上行。
民生證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮此前預(yù)計(jì)，春節(jié)前央行可能會開展14天或28天逆回購操作，此外，月中可能會開展MLF操作，預(yù)計(jì)規(guī)模不低于2000億元。
江海證券發(fā)布的研報(bào)分析稱，為對沖節(jié)前資金缺口，央行將會在下周開展普惠金融定向降準(zhǔn)考核，預(yù)計(jì)凈釋放長期資金4500-5500億元，并將于今明天重啟逆回購，輔之以MLF投放、TMLF續(xù)作等操作。由于此前的降準(zhǔn)已經(jīng)暗含LPR下調(diào)5bp，且近期經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，MLF降息概率不大。
東北證券在研報(bào)中指出，根據(jù)測算，1月財(cái)政存款將收緊流動性約5000億元，繳稅影響約20000億元，繳準(zhǔn)環(huán)比減少5230億元，M0環(huán)比增加17000億元，商業(yè)銀行庫存現(xiàn)金增加3000億元。降準(zhǔn)成為唯一利好流動性的分項(xiàng)，其他項(xiàng)目均為對流動性負(fù)面。
綜合來看，對流動性整體是負(fù)面的。考慮快到春節(jié)部分資金會因旅游消費(fèi)等外流，可能會導(dǎo)致一部分外匯占款流失，從而對流動性產(chǎn)生小幅負(fù)面影響，但影響可能也不會超過100億。
東北證券認(rèn)為，春節(jié)前公開市場操作或偏寬松，目前投放力度不算大，考慮降準(zhǔn)后，稅期和月底的峰值缺口有可能到達(dá)到3萬億，需要操作MLF等來應(yīng)對。資金節(jié)奏上看，1月可能還會維持2019年11-12月的寬松資金面，且稅期影響可能不大。
什么是逆回購和MLF?
簡單介紹一下逆回購和MLF 。
央行逆回購，是指央行向一級交易商購買有價(jià)證券，借出資金，并約定在未來特定日期再將有價(jià)證券賣給一級交易商的交易行為；
簡單解釋就是主動借出資金，獲取債券質(zhì)押的交易就稱為逆回購交易，此時(shí)投資者就是接受債券質(zhì)押，借出資金的融出方。
而央行正回購，是指央行向一級交易商賣出有價(jià)證券，收回資金，并約定在未來特定日期買回有價(jià)證券的交易行為。
MLF全稱為中期借貸便利(Medium-term Lending Facility，MLF)，主要對象是大銀行(符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行等)。
通俗來說，MLF就是央行借錢給商業(yè)銀行，然后由商業(yè)銀行再貸款給三農(nóng)企業(yè)和小微企業(yè)等，等于變相釋放流動性。實(shí)際操作的話，商業(yè)銀行需提交一部分金融資產(chǎn)作為抵押，央行才可以進(jìn)行發(fā)放貸款，同時(shí)，商業(yè)銀行到期需要支付一定利息給央行。
MLF有什么用?
通常情況下，商業(yè)銀行是通過借用短期資金，來發(fā)放長期貸款。短期資金到期之后，商業(yè)銀行就得重新借用資金，所以為了維持一筆期限比較長的貸款，商業(yè)銀行需要頻繁借用短期資金，這樣做存在一定短期利率風(fēng)險(xiǎn)和成本。
而由于MLF期限較長，所以商業(yè)銀行如果用這筆資金發(fā)放貸款，就不需要頻繁地借短放長。
靈活運(yùn)用多種政策工具，穩(wěn)健貨幣政策靈活適度
1月1日，中國人民銀行宣布全面降準(zhǔn)的同時(shí)表示，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持靈活適度，不搞大水漫灌，兼顧內(nèi)外平衡，保持流動性合理充裕，貨幣信貸、社會融資規(guī)模增長同經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，激發(fā)市場主體活力，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。
央行營業(yè)管理部此前召開2020年工作會議強(qiáng)調(diào)，要落實(shí)穩(wěn)健的貨幣政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，深入推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，建立健全金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)長效機(jī)制；要探索建立區(qū)域宏觀審慎管理協(xié)調(diào)機(jī)制，深入推進(jìn)外匯管理體制改革，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣跨境使用。
西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國金融研究中心副主任王鵬表示，具體操作方面，繼數(shù)量型工具之后，央行從2019年11月開始運(yùn)用價(jià)格型工具實(shí)現(xiàn)貨幣政策的邊際放松。
去年11月5日，央行下調(diào)一年期中期借貸便利（MLF）利率5個(gè)基點(diǎn)至3.25%，此前該利率已連續(xù)19個(gè)月保持3.3%的水平。11月18日，央行7天逆回購操作利率同樣下降5BP，降至2.55%，而上一次該利率的調(diào)整要追溯到2015年10月22日。2020年1月1日，央行宣布，于1月6日實(shí)施全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長期資金8000多億元。
因此，盡管在防止通脹水平進(jìn)一步攀升和經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下降之間面臨兩難抉擇，但從貨幣政策的走向來看，“穩(wěn)增長”應(yīng)該是當(dāng)前政策制定者心目中的主要矛盾所在。
