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3047798688@qq.com中國基金報記者 張燕北
距離春節還有五個工作日，“央媽”爭分奪秒派發過年紅包，再次釋放流動性。
今天是周日，但是一個工作日，中國人民銀行開展2000億元逆回購操作。至此，上周三以來，央行已連續四個工作日向市場“放水”，合計凈投放11000億元。
分析人士測算，1月資金缺口超3萬億元，未來央行或將繼續流動性投放。但隨著資金面緊張態勢逐漸趨緩，后續投放可能會縮量。
央行四日累計“放水”11000億
本周公開市場操作四連發，央行合計凈投11000億元流動性，創下近三年單周新高。
1月19日上午，中國人民銀行公告稱，為對沖現金投放高峰等因素的影響，維護春節前銀行體系流動性合理充裕，2020年1月19日人民銀行以利率招標方式開展了2000億元逆回購操作。期限14天，中標利率2.65%。
由于今日無逆回購到期，央行的逆回購操作實現凈投放2000億元。此前三個工作日，央行已凈投放7000億元。至此，本周央行凈投放資金共11000億元。
具體來看，1月15日早間，人民銀行公告稱，央行于今天開展了3000億元中期借貸便利(MLF)操作和1000億元14天期逆回購操作，1年期MLF中標利率3.25%，14天期逆回購中標利率2.65%，均與上次持平。當日無MLF到期，也無逆回購到期，實現凈投放4000億元。此前，連續15個交易日未開展逆回購操作。
緊接著，1月16日，中國人民銀行以利率招標方式開展3000億元的14天期限逆回購操作，實現凈投放3000億元。1月17日早間，央行再次以利率招標方式開展了2000億元逆回購操作。
對于開展公開市場操作的原因，央行均表示是“為對沖稅期高峰、現金投放等因素的影響，維護春節前銀行體系流動性合理充裕”。
春節前流動性面臨壓力
今年1月6日降準落地后，釋放長期資金8000多億元，銀行體系流動性持續處于較寬裕的局面。公開數據也顯示，降準后市場流動性持續處于較為充裕水平。
截至1月10日，1月份以來DR007均值已降至2.09％，明顯低于央行2.5％的7天期逆回購利率。因此，央行一段時間內未加大資金投放。
但是近期，隨著春節的臨近，居民和企業現金需求大幅增加，多種因素疊加下春節期間流動性缺口較大。
首先，臨近春節現金需求猛增。今年春節較往年較早，居民1月份現金需求增長。分析人士普遍預計，1月的現金走款規模在1.5萬億元左右；
第二，年初為企業繳稅的高峰期，越近1月中下旬，流動性影響越發明顯。業內人士估計，稅收高峰期將帶來大量資金回籠，業內人士預估在6000億元-9000億元之間；
第三，地方債發行前置特征更加明顯。今年1月地方債的發行規模將達到7850.64億，相比去年同期幾近翻番。其中，專項債發行規模達7159.21億，占提前批新增額度的71%。換言之，今年“提前批”專項債完成進度達71%，相比去年1月大幅提升；
第四，貨幣政策工具到期量影響。春節前同業存單集中到期。Wind統計顯示，今年1月同業存單到期償還量為8862億元，集中在下半月；
正是由于集中繳稅、地方債集中發行等因素將影響1月份銀行間市場流動性，春節前資金缺口客觀存在，央行運用逆回購、MLF、TMLF等具體手段及時進行預調微調投入流動性，以保持春節前貨幣市場平穩運行。
資金面形勢仍然偏緊
央行連續馳援后，市場流動性緊張情況已經有所緩和。
從資金面上看，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）顯示，截至1月16日上午11:00，隔夜利率和7天利率分別為2.609%、2.663%，較上一個交易日下行4.5個和5.4個基點；1個月利率和3個月分別較上一個交易日上行0.1個、0.3個基點；一年期利率為3.007%，較上一個交易日下行0.5個基點。
1月17日，公開市場操作三連發后，隔夜shibor下行8.7BP，報2.522%；7天Shibor下行2.3個基點，報2.64%；14天Shibor下行2.6個基點，報2.943%。
從質押式回購行情來看，短期流動性代表指標DR007也有所回落。東方財富Choice數據顯示，1月15日及1月16日的加權平均利率分別為2.7867%、2.6907%。1月17日，截至15時15分，全國銀行間同業拆借中心數據顯示，DR007的加權平均利率為2.6354%。
不過，目前資金面形勢仍然偏緊。
據中信證券明明粗略估計，1月份流動性總缺口約3.2萬億。截至1月19日，1月初降準約釋放8000億元資金+14D逆回購8000億元+MLF3000億元=1.9萬億元，仍然存在1.3萬億的資金缺口。
宏源期貨預計，考慮到春節因素，資金缺口的計算主要包括貨幣政策工具到期量、財政收支因素、專項債的發行、春節提現因素等。4大因素造成2020年1月份資金缺口大致為38575億元，其中貨幣政策工具到期量8575億元、取現因素16000億元、專項債7000億元、財政收支7000億元左右。
央行或將繼續縮量實施流動性投放
目前，TMLF是否續作備受市場關注。從后續資金面來看，1月23日，即春節假期前夕以及LPR報價日后三天，有一筆2575億元定向中期借貸便利（TMLF）到期。
中信證券明明認為，在TMLF利率優勢下，各大銀行仍然有續作動力，而央行根據有關金融機構前一季度小微企業和民營企業貸款增量并結合其需求確定2020年一季度TMLF操作金額，不排除TMLF會在續作的基礎上再新作一部分數量的可能性。
自2017年以來，目前已經連續兩年在1月25日（春節前）實施普惠金融定向降準政策，但由于春節前已經無繳稅時點，普惠金融定向降準在春節前落地的概率較低，預計會在2月份落地。
下周一，貸款市場報價利率(LPR)又將迎來新一輪報價。中金公司研報稱，考慮到人民幣可能升值、外匯流入有望加速，貨幣政策進一步放松的必要性可能較此前有所下降。預計人民幣走勢偏強、資本賬戶進一步開放、而經濟增長溫和回升，在此宏觀背景下，逆周期調節所需的貨幣政策放松幅度較去年11月預測時的“基準情形”有所下降。將2020年LPR調降幅度預測從此前的35基點下調至15基點。
明明表示，節前央行仍將持續開展逆回購操作以提供流動性支持。不過隨著資金面緊張態勢逐漸趨緩，后續央行公開市場操作可能會縮量。
