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文：權衡財經研究員 朱莉
編：許輝
一句好的廣告詞，可以成就一個產品的良好銷量，一款清潔用品，配上有故事的女明星，讓人有無限想象空間。女星張柏芝、關之琳都為恩威醫藥股份有限公司（簡稱：恩威醫藥）同一品牌拍過女性清潔用品廣告，廣告詞是"難言之隱，一洗了之。
9月30日恩威醫藥創業板IPO獲受理,本次擬公開招股不超過1754萬股，保薦機構為中信證券，審計機構為信永中和會計師事務所，評估機構為天源資產評估有限公司。那么，"洗洗更健康"的廣告詞，用于其產品很貼切，如果用于IPO之路的數據上，那可是不受允許的。
此次恩威醫藥創業板上市，面臨的問題并不少，家族企業控股近9成，保薦機構全資子公司持股，并且增資時曾有對賭協議；恩威醫藥及子公司因生產劣質藥遭處罰，供應商也不省心劣跡斑斑處罰不斷。"歷史污點"需要向投資者詳細說明，不能隨便洗去，也隱匿不了。
家族控股近9成分紅大手筆，與保薦機構解除對賭條款
恩威醫藥有著家族企業的氣質，持股結構來看，恩威醫藥控股股東為恩威集團，持有恩威醫藥2,009萬股，占公司總股本38.2%。實控人為薛永新、薛永江、薛剛、薛維洪 ，他們通過恩威集團、成都杰威、成都澤洪、成都瑞進恒、昌都杰威特合計間接控制公司89.65%股權，掌握著絕對的話語權。薛永新與薛永江系兄弟關系，薛永新與薛剛、薛維洪系父子關系，薛剛與薛維洪系兄弟關系。
權衡財經iqhcj注意到在恩威醫藥的股東名單中，中證投資持有恩威醫藥1.6%的股份，系這次發行的保薦機構和主承銷商中信證券的全資子公司；金石翊康持有公司1.4%的股份，其執行事務合伙人金石灃汭和基金管理人金石灝汭系此次發行的保薦機構和主承銷商中信證券的全資子公司。在增資過程中，恩威醫藥、恩威集團及其實際控制人薛永新、薛永江與中證投資、金石翊康簽訂的《投資協議之補充協議》包含對賭條款，2020年9月21日，公司、恩威集團及其實際控制人薛永新、薛永江與中證投資、金石翊康簽訂了《<關于恩威醫藥股份有限公司之投資協議之補充協議>之特殊權利條款終止協議》
恩威醫藥有6家全資子公司，其中恩威制藥是主力軍，2019年凈利潤為3451.78萬元；江西恩威2019年凈利潤為740.65萬元；恩威科技2019年虧損47.79萬元；四川恩威醫貿凈利潤為8.91萬元；恩威中醫藥虧損67.45萬元，凈資產為-2281.87萬元；成都恩威醫貿2019年虧損162.15萬元，凈資產為-5497.14萬元。
權衡財經iqhcj注意到恩威醫藥2017年現金分紅4,149.25萬元，是當年凈利潤的54.5%；2019年現金分紅9,201.35萬元，超出了其全年的凈利潤。
核心產品潔爾陰洗液營收下滑，研發費用低競爭力或承壓
恩威醫藥主要從事中成藥及化學藥的研發、生產及銷售，專注于婦科產品、兒科用藥、呼吸系統用藥等領域。
2017年-2020年1-3月恩威醫藥的營業收入分別為5.59億元、5.93億元、6.21億元、1.36億元，歸母凈利潤分別為7612.09萬元、9842.17萬元、9157.7萬元、1100.23萬元。2019年增收不增利，營收與凈利潤變化趨勢存異，2019年營業收入增長4.7%，而凈利潤卻下滑6.95%。
從產品結構來看，婦科產品收入占比較高，報告期各期收入占比均超過 50%。報告期內，恩威醫藥婦科產品銷售收入分別為3.85億元、3.66億元、3.62億元和7,545.29 萬元，其中，核心產品潔爾陰洗液的銷售收入分別為3.37億元、3.23億元、3.14億元和6,499.49 萬元，占主營業務收入的比重分別為60.99%、55.13%、51.06%和48.07%。
米內網數據顯示，2015-2019年，核心產品"潔爾陰洗液"在中國城市零售藥店婦科炎癥中成藥領域的市場份額連續排名第一。恩威醫藥的主要競爭對手為國內婦科、兒科、呼吸科等領域的中成藥或化學藥企業，主要包括葵花藥業、千金藥業、華潤三九及葫蘆娃，與其核心產品潔爾陰洗液競爭的產品也并不少。葵花藥業的康婦消炎栓，千金藥業的婦科千金片（膠囊），對比競爭對手的營收，恩威醫藥遜色很多。其中2017年-2019年，葵花藥業的營業收入分別為38.55億元、44.72億元及43.71億元，千金藥業2017年-2019年的營業收入分別為31.83億元、33.29億元及35.25億元。
同時權衡財經iqhcj注意到恩威醫藥的研發費用率較可比公司平均水平偏低。2017年-2019年，恩威醫藥的研發費用率分別為0.63%、0.66%、0.71%雖有微漲，但對比同行可比公司平均值2.89%、3.08%、3.17%，相差甚遠。
對于研發投入占比低，恩威醫藥稱與公司整體產品開發策略有關，公司的經營策略主要是基于現有品牌及核心產品，不斷強化婦科領域產品布局、拓展兒科用藥領域的產品及銷售，同時不斷通過外購產品貼牌銷售的方式開拓優勢品種、提升銷售收入及經營業績。然而核心產品潔爾陰洗液"收入呈現逐年下滑的趨勢，在眾多競品中公司要如何加強市場競爭力還有待考驗。
同時權衡財經iqhcj還注意到恩威醫藥2017-2020年1-3月的主營業務毛利率分別為68.29%、67.03%、65.46%和60.29%，呈下降趨勢。如果公司不能持續保持相關產品優勢、確保核心產品的市場地位、成功開拓新產品的市場銷售，公司毛利率水平可能會進一步下滑，進而導致公司經營業績無法維持持續增長趨勢，甚至出現業績下滑的風險。
因生產劣藥處罰不斷
恩威醫藥曾多次被行政處罰，包括生產劣藥、使用不符合藥用要求的原料生產藥品、產品經監督抽驗不符合產品備案技術要求、取得不符合規定的發票等等。
2017年3月9日，吉安市食藥監局出具《食品藥品行政處罰文書行政處罰決定書》，依據當時有效的《藥品管理法》第七十四條規定，對江西恩威生產劣藥予以如下行政處罰：（1）沒收違法所得；（2）處以貨值金額1倍罰款，合計罰沒款37,392元。
2017年6月26日，吉安市食藥監局出具《食品藥品行政處罰文書行政處罰決定書》，依據當時有效的《藥品管理法》第七十四條規定，對江西恩威生產劣藥予以如下行政處罰：（1）沒收違法所得12,305.5元；（2）處貨值金額1倍罰款，罰款12,305.5元；合計罰沒款24,611元。
2017年9月4日，成都市食藥監局出具《成都市食品藥品監督管理局行政處罰決定書》依據當時有效的《藥品管理法》第七十八條規定，對恩威制藥使用不符合藥用要求的原料生產藥品予以警告的行政處罰，并責令恩威制藥立即改正。
2017年10月2日，永豐縣市監局出具《永豐縣市場和質量監督管理行政執法文書行政處罰決定書》，對江西恩威未按照規定實施《藥品生產質量管理規范》的情形，責令江西恩威改正違法行為，并予以罰款20,000元的行政處罰。
2017年10月25日，永豐縣市監局出具《永豐縣市場和質量監督管理行政執法文書行政處罰決定書》，對江西恩威未按照規定實施《藥品生產質量管理規范》的情形，責令江西恩威改正違法行為，并予以罰款20,000元的行政處罰。
2018年12月3日，成都市食藥監局出具《成都市食品藥品監督管理局行政處罰決定書》，對恩威制藥生產醫用陰道沖洗器（貨值29,184元）經監督抽驗不符合產品備案技術要求的行為，責令嚴格按照已備案的產品技術要求組織醫療器械的生產，并給予如下行政處罰：
沒收違法生產的醫用陰道沖洗器（180101）24,530 套；（2）罰款48,153.6元。
2017年6月7日，昌都市國家稅務局直屬稅務分局出具的《稅務行政處罰決定書》，對恩威醫藥取得不符合規定的發票予以處罰，罰款金額為人民幣1,500元。
曠達藥業曾系公司的控股子公司，已于報告期內注銷。2018年12月20日，國家稅務總局成都市雙流區稅務局第一稅務所出具《稅務行政處罰決定書》（雙稅一稅簡罰〔2018〕435 號），因曠達藥業于2018年10月1日至2018年12月31日未按照規定期限辦理納稅申報和報送納稅資料，對曠達藥業處以50元罰款。
供應商生產劣藥處罰不斷質量堪憂
2017年恩威醫藥的第五大供應商成都天天興商貿有限公司供應聚乙烯金額為397.85萬元，查其2017年年報顯示社保繳納人數為3人。2017年-2019年成都大隆塑料有限公司為恩威醫藥供應聚乙烯、聚丙烯金額為844.18萬元，706.54萬元、762.37萬元。注冊資本為50萬元，查其2017年-2019年年報顯示社保繳納人數分別為0人、4人、4人。
四川利民中藥飲片有限責任公司作為恩威醫藥的2017年第三大供應商和2018年第二大供應商，供應中藥材、中藥飲片金額合計兩千多萬元。然而此供應商因生產劣藥受到當地質量監督管理局的行政處罰也不少，遭到過警告，罰款，罰款沒收違法所得和非法財物。
2019年新增的前五大供應商四川省泓圃藥業有限公司向恩威醫藥供應中藥材中藥飲片，僅僅2019年一年就因生產劣藥遭受當地質量監督管理局的處罰有7次之多。
2019年新增的第一大供應商同時也是2020年1-3月第一大供應商的安徽濟善堂中藥科技有限公司，恩威醫藥2019年-2020年1-6月合計向此供應商采購中藥材中藥飲片金額達近叁仟萬元，2019年就接連因生產銷售劣藥遭受2次處罰，還曾于2015年因違反《中華人民共和國環境影響評價法》第二十五條，被責令停止建設，限期補辦環評審批手續。
醫藥行業，關系民生，如何保證安全生產，規范經營，仍需醫藥企業謹慎思考；本公司與供應商的處罰污點，歷歷在目，如何"痛改前非"做一個合作的企業，決定了恩威藥業上市之路是否順利，權衡財經iqhcj和大家一起關注。
