“再上市”后 名創(chuàng)優(yōu)品的底牌是什么？

　　記者丨寧曉敏   見習生丨 哲元

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　時隔兩年，名創(chuàng)優(yōu)品（09896.HK）在兩地上市的境遇大不相同。2020年，名創(chuàng)優(yōu)品成功登陸紐交所，發(fā)行價為20美元/股，發(fā)行首日股價便小幅上漲。7月13日，名創(chuàng)優(yōu)品在港交所上市，發(fā)行價定為13.80港元/股，上市首日即破發(fā)，截至發(fā)行日收盤，名創(chuàng)優(yōu)品報13.380港元，跌幅3.04％。首發(fā)日境遇的不同在于名創(chuàng)優(yōu)品近幾年的財務狀況讓市場失去了信心，財報數據顯示，近三年名創(chuàng)優(yōu)品累計虧損近20億。與此同時其單店的盈利也出現了下降，從之前的270萬元到現在的不足200萬元。

　　上市即破發(fā)

　　中概股回港上市主要有三種方式：私有化后重新上市、雙重上市和二次上市，其中雙重上市已經成為主流，據鰲頭財經不完全統計，今年以來知乎（02390.HK）、貝殼（02423.HK）、金融壹賬通（06638.HK）、涂鴉智能（ 02391.HK）等4家中概股均選擇此種方式回港上市。二次上市與雙重上市的區(qū)別在于雙重上市須遵守的規(guī)則與在香港首次IPO的公司要求完全一致，兩市場股票無法跨市場流通，股價表現相對獨立，即便名創(chuàng)優(yōu)品未來在美股退市，也不影響其在港股的主體地位。“這次回港股上市主要解決的是中概股潛在的退市風險。我們選擇雙重主要上市的方式，是讓公司非常有機會在比較短的時間內進入一些主要的指數，同時還能納入深港通和滬港通，這對于內地的投資人和內地資金去投資名創(chuàng)優(yōu)品來說，更加便利。”名創(chuàng)優(yōu)品CFO張賽音曾對媒體表示。然而港股的投資者對名創(chuàng)優(yōu)品意興闌珊，上市首日破發(fā)說明了這一點。并且，其在美股的表現也不容樂觀，去年2月份，名創(chuàng)優(yōu)品股價曾到達過34.8美元/股的高點，現如今其美股股價只有7.25美元/股左右，相較高點下跌了近80%。

　　資本市場對名創(chuàng)優(yōu)品的態(tài)度或許也是基于其財務狀況不佳，財報顯示，2019財年至2021財年名創(chuàng)優(yōu)品營收分別為93.95億元、89.79億元和90.72億元，同期的凈虧損則分別為2.94億元、2.6億元和14.29億，三年的時間虧了近20億。名稱優(yōu)品將虧損的原因歸為疫情，在疫情爆發(fā)前的2018年，其營收為170億元，不過即便不考慮疫情，圍繞著名創(chuàng)優(yōu)品的也有規(guī)模見頂、競爭加劇的問題。

　　單店營收連年下降

　　“名創(chuàng)優(yōu)品所處行業(yè)的進入成本并不高，其本身的模式也沒有高壁壘的護城河，唯一的優(yōu)勢在于店面規(guī)模，不斷開店也成為了名創(chuàng)優(yōu)品“滾雪球”的方式，但現在雪球越來越不好滾了。”行業(yè)分析人士向鰲頭財經表示。名創(chuàng)優(yōu)品的模式更像是一個“中介”，其通過尋找優(yōu)質代工廠進行規(guī)模化生產，在依靠加盟商出售商品的抽成賺取利潤。在成本端，其通過代工廠直銷去掉了流通成本和營銷成本，又通過大量出貨掌握溢價的優(yōu)勢，在銷售端，通過對代理商和加盟商的抽成轉嫁了經營成本和風險。龐大的門店網絡，是這套模式得以走通的根本，但近兩年來名創(chuàng)優(yōu)品卻在線下渠道上面臨不少問題。一是競爭的加劇，代工廠直銷的方式并非不可復制，尤其是電商高速發(fā)展的當下，名創(chuàng)優(yōu)品現在不僅面臨韓尚優(yōu)品、熙美誠品等同類品牌的競爭，還有來自拼多多等電商平臺的降維打擊。二是其單店盈利出現了連續(xù)下滑，數據顯示，2019財年至2021財年，其單店收入分別為270萬元、220萬元和170萬元。

　　但名創(chuàng)優(yōu)品還在不斷開店，數據顯示，2019年至2021年名創(chuàng)優(yōu)品門店總數分別為3725、4222、4782家，每年凈開店約500家，其中加盟店占主要地位，以2021年為例，截至年底其在中國境內共有門店3168家，其中合伙人門店3146家，代理門店17家、直營店只有5家。根據名創(chuàng)優(yōu)品官網顯示的加盟規(guī)則，拋去特許商標使用金和貨品保證金外，加盟商每天營業(yè)額的38%（食品為33%）作為投資商的收入，在第二天轉入投資商賬戶；店鋪租金、人工、電費、工商及稅收等雜費則由投資商自理。換言之，每家加盟商每天營業(yè)額的六成多流進了名創(chuàng)優(yōu)品的腰包，這構成了名創(chuàng)優(yōu)品的收入大頭，招股書顯示，2021年名創(chuàng)優(yōu)品向加盟商和代理商銷售商品的收入合計占到了總收入的74.8%。“加盟商模式之下名創(chuàng)優(yōu)品本身無需承擔太多的經營成本和風險，還能從加盟商處獲得源源不斷的現金流，單店營收下降對于名創(chuàng)優(yōu)品而言只是危險，并不致命，關鍵在于名創(chuàng)優(yōu)品隨著門店鋪設進入飽和期，能否找到規(guī)模與效益之間的平衡。”前述分析人士表示。