VDS行業前景可期，湯臣倍健強科技轉型穩固核心競爭力

　　8月5日，湯臣倍健（300146.SZ）披露2022年半年報。這是公司提出向“強科技企業”轉型后的首份半年報披露，財報顯示，盡管業績受疫情因素影響，仍保持品牌和產品優勢。

　　公告顯示，湯臣倍健上半年實現營業收入42.21億元，同比基本持平；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為10.48億元；受益公司主品牌及大單品業務滲透，湯臣倍健市場份額占比持續占據第一位置。

　　業績表現符合市場預期。在上半年新冠疫情反復之下，多地采取較為嚴格的疫情防控措施，對線下門店動銷產生持續影響，湯臣倍健境內線下業務承壓。

　　與此同時，線上渠道和境外市場成為亮點。境內線上渠道第二季度經營情況環比改善；境外Life-Space Group Pty Ltd（LSG）實現快速增長。

　　逆境中業績有所承壓，但長期趨勢不改。機構認為，我國膳食營養補充劑仍存在巨大潛力，湯臣倍健VDS行業第一地位穩固，未來行業集中度有望提升，龍頭更為受益。

　　同時，湯臣倍健強科技布局，也為湯臣倍健中長期發展奠定基礎。轉型陣痛期過后，可期待收獲期來臨。

　　二級市場上，湯臣倍健股價已提前調整，當前12倍左右的市盈率已具明顯估值優勢。中報數據顯示，“交銀施羅德系”基金二季度期大幅加倉。

　　海外業務快速增長

　　歐睿數據顯示，2021年湯臣倍健在中國維生素與膳食補充劑行業市場份額為10.3%，穩居第一位。

　　其中，湯臣倍健“Life-Space”品牌持續發力：“Life-Space”國內產品實現收入1.77億元，同比增長49.69%；境外業務LSG營業收入為0.81億澳元，同比增長32.69%，在澳洲市場增長平穩，維持益生菌品類第一地位，專業益生菌品牌形象進一步提升。

　　繼“健力多”后，隨著湯臣倍健對“Life-Space”品牌不斷加大資源投入，這一品牌營收或持續放量。

　　“公司持續看好益生菌補充劑賽道，這幾年益生菌品類在各個渠道都實現了較快增長，在行業細分品類中表現亮眼。”今年公司將重點聚焦資源發力“Life-Space”品牌，重點發力跨境電商渠道，國內方面，依托公司在藥店渠道較強的滲透能力，提升覆蓋率，穩步提升市占率；同時不斷提高對國際市場的滲透率。未來“Life-Space”有望成為營收增長新引擎。

　　值得一提的是，湯臣倍健海外市場保持快速增長態勢，填補了上半年線下市場的缺口。

　　2018年湯臣倍健通過收購澳大利亞益生菌品牌“Life-Space”布局益生菌賽道。時至今日，這一海外新賽道的布局成效初顯。上半年，“Life-Space”繼續保持增長勢頭。

　　2019年至2022年上半年，湯臣倍健境外營收占比逐級提升，分別為8.08%、9.61%、11.14%和13.38%。

　　營收增長的同時，境外市場的毛利率也在不斷走高，由2019年的47.68%已上升至2022年上半年的62.33%。

　　境外市場毛利率的提升拉動著湯臣倍健上半年整體銷售毛利率同比上升2.42個百分點達69.35%，創上市以來新高。

　　下半年還將有新的境外產能投產。湯臣倍健7月29日在投資者互動平臺表示，境外募投項目“澳洲生產基地建設項目”第一期預計將于下半年投產。

　　后疫情時代VDS前景可期

　　后疫情時代營養健康相關產品市場需求的增長提速。長遠來看，湯臣倍健未來存在兩大確定性，這也是業績增長驅動力所在。首先是得益于VDS較大增長空間的行業紅利。

　　歐睿數據顯示，2021 年中國維生素與膳食補充劑行業總規模為1,892億元，較上年增長6.60%。

　　湯臣倍健認為，由于我國VDS發展歷史尚短，居民的消費意識和習慣尚未完全建立，VDS在滲透率、消費粘性、人均消費金額等方面與美國、日本等發達國家相比存在較大增長空間，行業前景和細分領域未來增長空間可期。

　　方正證券分析師劉暢認為，湯臣倍健作為賽道龍頭，所占份額為10.3%，領先優勢相比去年有所擴大。

　　“目前我國膳食營養補充劑人均消費為20美元，約為美國的20%，橫向比較來看仍存在巨大潛力。”劉暢認為，未來消費升級下，公司有望受益于龍頭優勢，實現營收、凈利雙提升。

　　另一方面，人口老齡化、消費升級為行業發展創造空間。

　　從人口結構看，我國已步入老齡化社會。人口老齡化程度的不斷加深為VDS行業帶來巨大的市場空間。

　　同時，隨著消費結構的升級，健康、營養、個性、便捷等成為大眾關注的熱點，功能訴求不斷細分化和專業化。此外，VDS劑型更加多樣化并向食品化方向發展，推動VDS細分領域呈現快速增長態勢，為行業發展創造廣闊空間。

　　湯臣倍健已擁有豐富的產品線。同時，圍繞消費者健康領域，在做大做優膳食營養補充劑主業的同時，湯臣倍健正不斷嘗試及拓展新的業務板塊，向上延伸到非處方藥，向下延伸到功能食品布局，目前尚處于培育期，未來各板塊有望聚合發力強化公司產品力。

　　此外，在之前的投資者交流會上，湯臣倍健高管表示，從國內監管環境和行業法規體系的構建、從業相關方的發展情況和合規性等角度來看，行業也有較大提升空間。

　　方正證券認為，由于我國維生素與膳食營養補充劑行業政策監管從嚴化，行業準入門檻高，疫情及成本上升給中小規模企業帶來嚴峻挑戰，未來市場份額有望向頭部集中。

　　強科技轉型成果初顯

　　湯臣倍健被持續看好的另一支撐在于湯臣倍健的“強科技”性。

　　2022年年初，湯臣倍健提出向“強科技企業”轉型，聚焦打造“硬科技”產品力和科技競爭力優勢。

　　公司“科學營養”戰略實施將高度聚集科技核心競爭力打造上，具體實施體現在三個方面：1.自有專利原料和配方研發；2.新功能及重功能產品研發和注冊；3.抗衰老及精準營養等前瞻性基礎研究成果發布。

　　同時，湯臣倍健明確提到，計劃未來每隔兩三年都能推出一款自主研發的高科技含量重功能產品。

　　本次半年報正是湯臣倍健提出“強科技”轉型后的首個半年報。半年報顯示，公司穩步沿著“科學營養”的路徑而行。

　　報告期內，湯臣倍健境內整合研發資源成立營養健康研究院，下設科技中心、上海研究中心、AI營養研究中心。

　　截至2022年6月末，湯臣倍健及子公司在境內合計擁有324項專利權，其中報告期內新增38項專利權。公司擁有131個保健食品注冊批準證書及143個保健食品備案憑證。

　　報告期內公司共發表科研論文10篇，持續擴大在營養健康科研學術領域的影響力，增強科學營養科技力。

　　湯臣倍健表示，公司持續實施“科學營養”戰略，加速賦能創新驅動與核心技術競爭力的打造，開展自有知識產權原料及產品開發，構建產品差異化壁壘；在新技術標準方面，公司參與制定的《T/CNHFA 006-2022益生菌食品活菌率分級規范》團體標準正式發布。布局抗衰老和精準營養為代表的前瞻性基礎研究及產業轉化，2022年上半年，湯臣倍健與國內知名高校、科研機構聯合在權威期刊連續發布全球首個*大規模中國人群NAD+與衰老研究、女性NAD+水平相關研究等多項抗衰老前瞻性基礎研究成果，未來將開展更多維度研究，以實現衰老的綜合評價及個性化營養干預。

　　湯臣倍健營養健康研究院執行院長張旭光表示，公司持續投入大量研發資源和人力資源，將推出更多重功能新產品，研發新原料、布局新技術，助力營養健康產業發展。

　　*備注：全球首個大規模中國人群 NAD+與衰老研究——截至 2022 年 3 月 31 日，基于五大權威學術文獻檢索 平臺（中國知網、萬方、PubMed、Web of Science、Elsevier ScienceDirect）的檢索結果確認。