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3047798688@qq.com記者丨曉敏 見習生丨陳力
出品丨鰲頭財經（theSankei）
上市14年以來在AI智能領域走上高速通道的科大訊飛（002230.SZ），近日在二級市場動作頻頻。近期，科大訊飛發布公告稱，擬使用自有資金或自籌資金以集中競價的方式，回購公司發行的人民幣普通股（A 股），回購股份將全部用于股權激勵或員工持股計劃，回購股份的資金總額不超過人民幣 10 億元，不低于人民幣 5 億元。客觀來說，回購股份是上市企業對進一步提高公司質量，增強投資者回報信心的戰略共識。但在二級市場方面，科大訊飛情況并不樂觀，其股價在2021年6月創出高位68.32元后，便開始一路下行，2022年4月下旬一度跌至32.74元，累計跌幅超50%。截止7月28日股價43.12元，即使相比開年的52.81元，也累跌近10%。值得注意的是，這是科大訊飛上市14年來的首次回購。能否依仗此次契機進一步拉動估值，增強投資人信心，還有待未來業績來驗證。然而，根據2022年最新一季報顯示，科大訊飛增收不增利局面仍沒有改觀，截至2022年3月31日，科大訊飛實現營業收入35.06億元，同比增長40.17%；凈利潤1.11億元，同比下降20.57%。那么，科大訊飛能依靠回購股份增強估值嗎？又將會面臨哪些挑戰？
研發投入及現金流增長成色不足
對于科大訊飛來說，外界的質疑主要集中于過度依賴營銷，銷售費用增長幅度遠高于研發投入增幅。財報顯示，2022年一季度科大訊飛的銷售費用為5.54億元，相比去年同期的3.50億元繼續保持攀升的態勢，同比增長58.2%。而研發費用在2022年一季度僅同比增長34.44%，達6.77億元。
而據科大訊飛2021年財報顯示，去年其研發投入合計29.36億元，占營收比例從2020年的18.55%下降為16.03%。眾所周知，過高的銷售費用會擠壓利潤空間，而逐年低增長的研發費用則讓科技含量本就有很高門檻的AI智能行業無法具備護城河。繼而，一旦停止燒錢推廣，能否依靠高科技含量產品來穩住市場份額，也就需要打一個問號了。另一方面，我們也注意到，科大訊飛營收在增長的同時，經營活動產生的現金流量凈額出現了大幅下滑，2021年其經營活動產生的現金流金凈額僅8.93億元，相比2020年的22.71億元大幅減少60.67%。
熟悉財務管理的都知道，經營活動產生的現金流，是最能反應一個企業發展質量的硬指標，也是衡量企業主營業務盈利能力的核心因素。而近年來，科大訊飛凈利與經營性凈現金流的成長性跟不上營收，可能也會加劇其未來業務發展質量風險。
C端產品護城河難尋
從2018年開始，科大訊飛一直以“To C+To B”雙輪驅動戰略，再輔以政府業務（G端），形成自身獨有的“CBG”融合模式來開拓市場，不斷向C端大舉發力。就營收結構來看，科大訊飛2021年營收中，教育產品和服務收入60.07億元，占比32.82%；開放平臺服務收入29.88億元，占比16.31%；信息工程服務收入28.51億元，占比15.57%。以此來看，科大訊飛有三成以上的收入主要依靠教育產品和服務的收入，其他幾項業務收入對總營收的拉動仍有限。
根據中商產業研究院數據，我國智慧教育行業發展迅速，從2016年的4960億元到2021年的9067億元，年復合增長率為12.82%。如此巨大的市場空間，吸引著越來越多品牌涌入這一細分領域。雖然科大訊飛在該賽道長久積累的技術上賦予了天然優勢，但在日趨競爭激烈的智慧教育市場，科大訊飛的競爭壓力仍然極大。畢竟，隨著AI智能技術的更新迭代，智慧教育行業的技術壁壘不斷被打破。行業內，不止華為、騰訊、海康威視（002415.SZ）這種巨頭，像海爾、聯想（00992.HK）、松鼠AI等眾多企業也都想在市場中分得一杯羹。對比而言，以上企業在業務布局上與科大訊飛的差距在縮小，尤其是表現在供應鏈和渠道方面。再疊加技術的不斷創新，這就意味著，科大訊飛想要維持行業第一的位置，就必須不斷研發推新品、加大渠道等方面的投入。為了尋求新的增長點，2022年5月23日科大訊飛發布智能辦公本Air；6月23日成立汽車科技公司；6月30日，發布新一代學習機。市場是產品的試金石，但就目前情況來看，科大訊飛新布局的幾大業務因缺少爆款，并未在市場上激起太大的水花。因此，留給科大訊飛所思考的重中之重，仍然是如何提高科技創新賦能產品的能力，以此來打破C端缺爆品的局面。
業績承壓
開文我們也提到，一季度科大訊飛凈利潤同比下滑20.57%，但是扣非凈利潤卻是1.46億元，同比增長37.73%。此前，科大訊飛不止一次靠政府補助來彌補虧損。數據顯示，2019年、2020年和2021年，科大訊飛計入當期損益的政府補助分別為4.12億、4.26億以及4.39億，占總利潤比例分別為50.24%、31.23%、28.21%，僅此三年政府補助就已經超過10億元。顯然，僅僅依靠政府的補血是無法走的長久，回歸到其B端和C端這兩項高度依賴持續研發投入才能產生效果的高科技品類業務，想必一直虧損的科大訊飛也難以自處。另一方面，值得我們注意的是，科大訊飛已經投資了上百家公司。企查查平臺數據顯示，科大訊飛直接參股控股企業為154家，控制企業為182家，而間接持股企業高達886家。除了之前我們較為熟悉的寒武紀、優必選、國儀量子、商湯科技；科大訊飛還投資了社交平臺、機器人、云端課堂、智慧教育、智能城市、AI語音、智能汽車等眾多紛繁復雜領域。
但現實是，高額投資不同行業公司，并沒有給科大訊飛帶來多大的改觀。例如，其目前在C端大舉發力的眾多產品，始終給人的印象似乎還停留在創新不足的“翻譯機”“錄音筆”產品上，且競爭愈發趨于紅海，優勢并不明顯。眼下，隨著科大訊飛回購股份的實施，顯然可以消化不良因子帶來的負面影響，讓市場重振信心，不乏是一個好的選擇。科大訊飛未來能否創造可觀的業績證明“拐點”已來，我們還需要持續關注。
