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3047798688@qq.com記者丨曉敏 見習(xí)生丨 陳力出品丨鰲頭財經(jīng)（theSankei）
近日，我們注意到已于今年6月23日在上交所順利過會的杭州螢石網(wǎng)絡(luò)股份有限公司（下稱“螢石網(wǎng)絡(luò)”），從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，?？低暎?02415.SZ）直接持有螢石網(wǎng)絡(luò)60％股份。雖背靠?？低暎炇W(wǎng)絡(luò)的競爭格局依然激烈。據(jù)公開資料顯示，作為?？低曀鶎僮庸荆炇W(wǎng)絡(luò)近年來的經(jīng)營業(yè)績增速較快，2019-2021年，螢石網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)營收分別為：23.64億元、30.79億元和42.38億元；歸母凈利潤分別為：2.11億元、3.26億元、4.51億元。從以上兩個維度業(yè)績來看，螢石網(wǎng)絡(luò)表現(xiàn)的確可圈可點。但我們再深究其中，不難發(fā)現(xiàn)其還存在不少癥結(jié)。
公司獨立性及關(guān)聯(lián)交易
一直備受市場關(guān)注
我們注意到，螢石網(wǎng)絡(luò)本是上市公司海康威視的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中心，由?？低曈?015年3月注資100萬元成立，是其探索智能家居領(lǐng)域的重要布局產(chǎn)業(yè)。
而后在2021年1月，?？低晫⑽炇W(wǎng)絡(luò)進(jìn)行分拆，推其科創(chuàng)板上市，為智能家居及云平臺服務(wù)業(yè)務(wù)的研發(fā)投入與生產(chǎn)經(jīng)營籌集必要資金。同年4月，相關(guān)分拆事宜完成，并于12月向上交所提交招股書，截至目前已過會處于提交注冊階段。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，招股書顯示，?？低曋苯映钟形炇W(wǎng)絡(luò)60%的股份，成為第一大股東；中建投信托則通過青荷投資間接持股40%。不可否認(rèn)，分拆上市無論是對分拆公司的資金補充發(fā)展壯大，還是對原上市公司企業(yè)的估值和股價拉動都具有重大戰(zhàn)略意義，資本市場上這樣的先例也不勝枚舉。但風(fēng)險也要看到。同業(yè)競爭、資產(chǎn)獨立性、關(guān)聯(lián)采購和關(guān)聯(lián)銷售等問題，一直都是市場關(guān)注的重中之重。招股書顯示，2019年至2021年，海康威視及其關(guān)聯(lián)方連續(xù)三年是螢石網(wǎng)絡(luò)的第一大客戶，發(fā)生銷售額占營業(yè)收入比例分別為9.1%、17.03%及12.44%。在關(guān)聯(lián)采購方面，數(shù)據(jù)顯示，2018-2019年螢石網(wǎng)絡(luò)向?？低暭捌湎聦倨髽I(yè)采購材料及商品金額分別為：9.6億元、18.32億元，占當(dāng)期采購物料總額比例分別高達(dá)100%和99.57%。這一數(shù)值直到2021年才有實質(zhì)性改觀，占比已降至9.34%。盡管報告期內(nèi)螢石網(wǎng)絡(luò)與海康威視及其下屬公司等關(guān)聯(lián)方的交易占比呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢，但實事求是的講，螢石網(wǎng)絡(luò)仍可能存在關(guān)聯(lián)方利用關(guān)聯(lián)交易損害公司或中小股東利益的風(fēng)險。
財務(wù)數(shù)據(jù)：存貨、應(yīng)收賬款
及資產(chǎn)負(fù)債率承壓
除了關(guān)聯(lián)交易問題凸顯外，螢石網(wǎng)絡(luò)在財務(wù)方面還存在應(yīng)收賬款賬面金額大、存貨占比攀升和資產(chǎn)負(fù)債率高于同行的問題。首先，在應(yīng)收賬款方面。數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年，其應(yīng)收賬款賬面凈值分別為4.28億元、6.12億元和7.57億元，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為18.33%、25.54%和20.28%。雖然其應(yīng)收賬款賬齡一般都在信用期以內(nèi)，但海康威視及其下屬企業(yè)應(yīng)收賬款占比極大，常年維持在30%以上。因此，隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴大，以及應(yīng)收賬款金額的持續(xù)增加，較大金額的應(yīng)收賬款不但會影響公司的資金周轉(zhuǎn)速度，給公司的營運資金帶來一定壓力。
而且在未來如果公司欠款客戶的資信狀況發(fā)生變化或公司收款措施不力，導(dǎo)致付款延遲，可能存在部分貨款不能及時回收的風(fēng)險，這勢必會影響公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流入，會對公司資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。此外，如果客戶喪失付款能力，發(fā)生壞賬損失，公司盈利下降的風(fēng)險也就自然會增高。其次，在存貨問題上。螢石網(wǎng)絡(luò)的存貨賬面價值持續(xù)大幅攀升，招股書顯示，該數(shù)值從2019年的4.33億元，升至2020年的5.93億元，再飆升至2021年的10.21億元；占各期末資產(chǎn)總額的比例也一直在增長，分別為18.58%、24.75%和27.37%。因此，基于存貨積壓，導(dǎo)致其報告期各期末公司存貨跌價形成了上升式不利連鎖反應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，公司計提存貨跌價準(zhǔn)備從2019年的184.4萬元，飆升至2021年的1425.90萬元。螢石網(wǎng)絡(luò)的資產(chǎn)負(fù)債率也高于同行業(yè)平均水平。截至各期期末，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為：79.3%、62.04%和62.24%，而同行業(yè)均值則分別為：48.02%、47.43%和44.34%。而在這一財務(wù)指標(biāo)下的流動負(fù)債金額，更值得我們關(guān)注。招股書顯示，截至2021年期末，其流動負(fù)債總額已達(dá)20.71億元，結(jié)合目前螢石網(wǎng)絡(luò)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物價值12.31億元來看，表明其短期償債的壓力并不小。
市場競爭趨于紅海
行業(yè)分水嶺初現(xiàn)
家用智能視覺賽道近幾年發(fā)展尤為迅猛，據(jù)iResearch艾瑞報告顯示，2022年中國家用智能視覺產(chǎn)品市場規(guī)模預(yù)計達(dá)到533億，到2025年間的年復(fù)合增長率約為21%。市場廣寬，自然也將面臨一眾競爭對手的蠶食。比如，在智能家居攝像機領(lǐng)域，小米（01810.HK）和360巨頭不斷發(fā)力；而智能門鎖賽道，又有像凱迪仕、德施曼這樣的老牌企業(yè)圍剿；家庭服務(wù)機器人領(lǐng)域亦盤踞著科沃斯（603486.SH）等頭部企業(yè)。
除了外部競爭壓力外，螢石網(wǎng)絡(luò)在以上幾個賽道發(fā)展上并不均衡。招股書顯示，報告期內(nèi)，占比超八成的智能家居產(chǎn)品中，攝像機主業(yè)營收最高且占比逐年攀升，銷售收入分別為14.76億元、20.19億元和29.39億元，占主業(yè)營收的比例分別高達(dá)62.71%、65.81%和69.99%；毛利率整體較高，分別為27.16%、29.01%和30.77%。而像智能門鎖、家庭服務(wù)機器人等業(yè)務(wù)對總營收的貢獻(xiàn)仍不明顯，近三年的占比非常低。由此可見，螢石網(wǎng)絡(luò)的戰(zhàn)略布局一直向攝像機業(yè)務(wù)過度傾斜，但這樣的弊端也是顯而易見的：一是，作為家用智能視覺市場的核心產(chǎn)品，智能家居攝像機國內(nèi)市場的發(fā)展已非常成熟，且紅海一片。這也意味著未來隨著中國市場的飽和，螢石網(wǎng)絡(luò)可能會重點發(fā)力海外市場，這也會面臨外部市場的競爭壓力。二是，整體業(yè)務(wù)呈現(xiàn)單一，其市場成長性還需要持續(xù)觀察。綜上而言，如何尋找新的業(yè)績增長點、通過上市來完善財務(wù)指標(biāo)并增強自身獨立經(jīng)營的能力等，都是需要螢石網(wǎng)絡(luò)來重點思考的方向。
