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3047798688@qq.com記者丨曉敏 見(jiàn)習(xí)生丨屠玲
出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）
中國(guó)精細(xì)化工行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析與投資前景研究報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)精細(xì)化工市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)5.5萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)8%，預(yù)計(jì)2027年有望超過(guò)11萬(wàn)億元。
受益于精細(xì)化工市場(chǎng)快速發(fā)展，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于環(huán)氧活性稀釋劑的安徽新遠(yuǎn)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新遠(yuǎn)科技”）業(yè)績(jī)也不斷上揚(yáng)。
11月4日，新遠(yuǎn)科技遞表滬主板上市申請(qǐng)，等待上交所審核。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為專(zhuān)業(yè)從事精細(xì)化學(xué)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括環(huán)氧活性稀釋劑和環(huán)氧樹(shù)脂等系列產(chǎn)品。
新遠(yuǎn)科技通過(guò)加大與下游風(fēng)電、涂料等廠商的合作，報(bào)告期內(nèi)（2019-2021年及2022年1-6月）業(yè)績(jī)持續(xù)向好，并且2021年細(xì)分產(chǎn)品環(huán)氧活性稀釋劑總產(chǎn)量在國(guó)際市場(chǎng)排名第一。
但若與幾家國(guó)外龍頭企業(yè)相比，新遠(yuǎn)科技還欠缺技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，且公司毛利率不穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債率也高于同行。因此，其若想在發(fā)展層面再上一個(gè)臺(tái)階，需要面臨的壓力恐怕不小。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但毛利率波動(dòng)大
外界較少了解的是，環(huán)氧活性稀釋劑和環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于下游涂料、膠粘劑、電子電氣、硅烷偶聯(lián)劑、日化、PVC助劑等諸多行業(yè)，市場(chǎng)需求整體較為分散。如果相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大調(diào)整，會(huì)導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品的使用需求大幅下降，亦可能對(duì)上游供應(yīng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
數(shù)據(jù)顯示，新遠(yuǎn)科技報(bào)告期內(nèi)盈利能力整體呈上升趨勢(shì)，2019年-2021年、2022年1-6月，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為12.39億元、12.74億元、19.57億元和10.02億元；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為8305.13萬(wàn)元、1.12億元、1.3億元和6859.93萬(wàn)元。其中，報(bào)告期內(nèi)，環(huán)氧活性稀釋劑占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為60.83%、67.43%、63.74%、71.95%，是公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源。
對(duì)于增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，新遠(yuǎn)科技表示“公司通過(guò)持續(xù)加強(qiáng)新產(chǎn)品研制和新應(yīng)用開(kāi)發(fā)，使得環(huán)氧活性稀釋劑在有機(jī)合成中間體和工業(yè)助劑等高附加值創(chuàng)新領(lǐng)域的應(yīng)用占比呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)，已逐漸成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)引擎。”
但也要看到，受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、客戶(hù)議價(jià)能力提高等因素影響，報(bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為15.18%、17.84%、13.77%和14.08%，呈現(xiàn)逐年低位幅度波動(dòng)趨勢(shì)。從環(huán)氧活性稀釋劑毛利率情況看，各期分別為19.74%、19.68%、14.93%和16.10%。
對(duì)此，新遠(yuǎn)科技表示，其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率深受環(huán)氧活性稀釋劑產(chǎn)品毛利率影響。報(bào)告期內(nèi)，公司環(huán)氧活性稀釋劑產(chǎn)品原材料上漲，直接拉動(dòng)了單位原材料增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)高于產(chǎn)品價(jià)格，進(jìn)一步削減了公司的毛利能力。
當(dāng)然，原材料漲價(jià)會(huì)帶來(lái)不一致的毛利率表現(xiàn)，但是報(bào)告期三年半內(nèi)其毛利率均處于低位波動(dòng)趨勢(shì)，而市場(chǎng)又持續(xù)火熱，這到底意味著公司傾向于“薄利多銷(xiāo)”還是競(jìng)爭(zhēng)力減弱？
招股書(shū)顯示，根據(jù)QYResearch的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年新遠(yuǎn)科技環(huán)氧活性稀釋劑產(chǎn)量約占全球總產(chǎn)量的20.6%，位居全球首位。此外，新遠(yuǎn)科技具備年產(chǎn)3.4萬(wàn)噸環(huán)氧樹(shù)脂生產(chǎn)能力，是我國(guó)固體環(huán)氧樹(shù)脂主要生產(chǎn)企業(yè)。
顯然，“薄利多銷(xiāo)”增加市場(chǎng)占有率是新遠(yuǎn)科技不斷錨定的方向之一。
投資活動(dòng)在耗用大量現(xiàn)金
負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行
值得注意的是，新遠(yuǎn)科技投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~波動(dòng)下行尤為明顯，各期分別為：-2022.61萬(wàn)元、-3851.13萬(wàn)元、-5981.20萬(wàn)元和-4644.84萬(wàn)元。
對(duì)此新遠(yuǎn)科技表示，2019年，公司出讓持有的休寧銀行股權(quán)，收回投資款約1935.85萬(wàn)元，使得當(dāng)年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量提高；2020年，為建設(shè)7號(hào)稀釋劑車(chē)間和配套環(huán)保設(shè)施建設(shè)等投資耗用現(xiàn)金流；2021年，公司購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的大量現(xiàn)金；2022年1-6月，投資活動(dòng)耗用的資金用于車(chē)間改造、智能化和數(shù)字化升級(jí)項(xiàng)目、預(yù)付設(shè)備工程款等項(xiàng)目。
由此我們不難看出，近些年新遠(yuǎn)科技一直將重心放在投資活動(dòng)擴(kuò)建產(chǎn)能上，但這也意味著存在不少的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，投資活動(dòng)在不停耗用大量現(xiàn)金流，會(huì)造成財(cái)務(wù)壓力；一方面，如果未來(lái)市場(chǎng)需求發(fā)生變化，新遠(yuǎn)科技重倉(cāng)投入的一些擴(kuò)建項(xiàng)目，將會(huì)面臨產(chǎn)能過(guò)剩，存貨積壓的不利影響。
此外，鰲頭財(cái)經(jīng)還注意到，截至報(bào)告期各期末，新遠(yuǎn)科技應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項(xiàng)融資、應(yīng)收賬款凈額合計(jì)分別為2.95億元、3.84億元、5.46億元、5.65億元，金額較大。分別占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)比例為：53.15%、67.13%、69.64%、55.28%。
可見(jiàn)，新遠(yuǎn)科技的應(yīng)收款項(xiàng)所占流動(dòng)資產(chǎn)比例均已遠(yuǎn)超50%，而且沒(méi)有下降趨勢(shì)，一直保持高位增長(zhǎng)。這也意味著，如果短期應(yīng)收賬款和票據(jù)難以收回，會(huì)加劇新遠(yuǎn)科技?jí)馁~損失風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量也將受到嚴(yán)重影響。
應(yīng)收款項(xiàng)承壓下，也進(jìn)一步導(dǎo)致新遠(yuǎn)科技資產(chǎn)負(fù)債流動(dòng)性壓力處于高位。報(bào)告期內(nèi)，其資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為：67.41%、60.05%、61.75%和52.80%，同期可比公司均值分別為23.24%、24.18%、28.30%、26.30%。
產(chǎn)業(yè)集中度高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈
不可否認(rèn)，新遠(yuǎn)科技的業(yè)績(jī)大增、市場(chǎng)地位較高以及行業(yè)發(fā)展預(yù)期樂(lè)觀，但光鮮之下也存隱憂。
因?yàn)椋?dāng)前全球環(huán)氧活性稀釋劑市場(chǎng)集中度較高，主要生產(chǎn)企業(yè)包括新遠(yuǎn)科技、Westlake、Olin公司、綠色家園和亨斯邁等，占據(jù)全球50%以上的市場(chǎng)份額，其產(chǎn)地主要分布于中國(guó)、美國(guó)和歐洲。
而在行業(yè)共識(shí)下，受供給側(cè)改革及環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)的影響，部分中小型環(huán)氧樹(shù)脂企業(yè)逐步淘汰退出市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提升，國(guó)內(nèi)外大型企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。
招股書(shū)中也坦言，雖然新遠(yuǎn)科技在我國(guó)環(huán)氧活性稀釋劑和環(huán)氧樹(shù)脂行業(yè)中已取得了一定的市場(chǎng)地位和領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但在資金實(shí)力和應(yīng)用創(chuàng)新能力等方面，公司與Westlake 公司、Olin 公司、亨斯邁等國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)相比仍存在一定差距。未來(lái)公司仍需加強(qiáng)應(yīng)用創(chuàng)新，開(kāi)發(fā)高附加值產(chǎn)品，努力縮小與國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)的差距。
這一點(diǎn)我們能從新遠(yuǎn)科技較少的研發(fā)投入可窺見(jiàn)一斑。報(bào)告期內(nèi)，其研發(fā)費(fèi)用分別為2385.10萬(wàn)元、3022.97萬(wàn)元、4262.97 萬(wàn)元和2263.21 萬(wàn)元。雖然呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例卻微乎其微，僅分別為2.06%、2.51%、2.30%和2.33%。
所以，受制于當(dāng)前技術(shù)開(kāi)發(fā)限制、資金實(shí)力不足等因素，新遠(yuǎn)科技與國(guó)外規(guī)模較大的跨國(guó)龍頭在競(jìng)爭(zhēng)中處于弱勢(shì)地位。接下來(lái)，新遠(yuǎn)科技能否成功IPO獲得助力，鰲頭財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。
