0310-3111082
3047798688@qq.com記者丨寧曉敏 見習(xí)生丨 屠玲
出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）
全國疫情防控政策調(diào)整，防疫藥品連花清瘟膠囊（顆粒）賣斷貨，退燒藥布洛芬部分城市也是一瓶難求。
多瑞醫(yī)藥（301075.SZ）趁機(jī)出擊，聲稱具備布洛芬混懸液相應(yīng)的生產(chǎn)條件，正在按計(jì)劃組織生產(chǎn)。此前，公司稱已進(jìn)入銷售導(dǎo)入工作。
布洛芬概念股新華制藥（00756.SZ）、亨迪藥業(yè)（301211.SZ）、仁和藥業(yè)（000650.SZ）股價(jià)都曾收漲停，多瑞醫(yī)藥（301075.SZ）也連續(xù)大漲。不過，即便如此，目前多瑞醫(yī)藥的股價(jià)仍然較上市首日最高價(jià)低。而布洛芬炒作平息后，有多少能夠成為實(shí)在利潤尚不清楚。
多瑞醫(yī)藥對(duì)大單品醋酸鈉林格注射液高度依賴，2021年為公司貢獻(xiàn)約77%的營業(yè)收入。
重營銷輕研發(fā)，多瑞醫(yī)藥的經(jīng)營業(yè)績?cè)絹碓皆愀狻＝衲昵叭径?，公司主營業(yè)務(wù)利潤只有948萬元，同比下降79%。出現(xiàn)這一異?，F(xiàn)象，與公司每年將60%的營業(yè)收入用作營銷推廣有關(guān)。
多瑞醫(yī)藥正在推進(jìn)外延式并購，試圖借此突圍。熱衷營銷推廣的經(jīng)營策略，公司的愿望能否實(shí)現(xiàn)嗎？
凈利一半靠稅收優(yōu)惠及補(bǔ)助
上市就變臉，多瑞醫(yī)藥的問題逐漸暴露。
上市之前，2017年，多瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）分別為1.43億元、0.25億元。2018年至2020年，公司的營業(yè)收入分別為3.49億元、4.49億元、4.90億元，同比增長144.19％、28.83％、9.06％，凈利潤為0.43億元、0.72億元、0.92億元，同比增長74.57％、65.50％、28.29％，無論是營業(yè)收入還是凈利潤，可以看到都是屬于增速逐年放緩的。
與此同時(shí)，多瑞醫(yī)藥多年來也在陸續(xù)“買買買”。多瑞醫(yī)藥成立于2016年，2017年，多瑞醫(yī)藥相繼收購了湖北多瑞100％股權(quán)、嘉諾康80％股權(quán)。借助標(biāo)的公司貢獻(xiàn)的經(jīng)營業(yè)績，公司經(jīng)營業(yè)績實(shí)現(xiàn)了增長。
實(shí)際上，多瑞醫(yī)藥的業(yè)績?cè)鲩L，還靠稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助。
招股書顯示，2018年至2020年，多瑞醫(yī)藥享受的稅收優(yōu)惠金額分別為863.83萬元、2755.26萬元、2046.44萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例為16.60％、34.24％、20.26％。當(dāng)期收到的政府補(bǔ)助分別為34.35萬元、949.85 萬元、3438.49萬元，分別占當(dāng)期利潤總額的比例為0.66％、11.81％、34.04％。二者加起來，2019年、2020年，合計(jì)占當(dāng)期利潤總額的比例為46.05％、54.30％。
這些數(shù)據(jù)表明，公司的凈利潤有一半來自稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助。扣除這些因素，2018年至2020年，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為0.43億元、0.55億元、0.58億元，2020年較2019年基本上沒有增長。
2021年9月29日，多瑞醫(yī)藥在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。當(dāng)年，公司經(jīng)營業(yè)績就變臉，其實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入、凈利潤分別為5.30億元、0.69億元，同比變動(dòng)8.05%、-25.53%，凈利潤同比減少0.23億元。
凈利潤下降，一個(gè)十分重要的因素，政府補(bǔ)助減少。2021年，公司收到的政府補(bǔ)助為0.11億元，2020年的其他收益為0.38億元，其中政府補(bǔ)助為0.34億元。
今年前三季度，多瑞醫(yī)藥營業(yè)收入為3.02億元，同比下降23.70％，營業(yè)收入首次開始下降，對(duì)應(yīng)的凈利潤為0.22億元 ，同比下降54.43％，下降幅度進(jìn)一步擴(kuò)大?？鄢墙?jīng)常性損益歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“扣非凈利潤”）凈利潤僅為948.63萬元，同比下降79％。
這一次，不只是政府補(bǔ)助等減少，還與營業(yè)成本增加有關(guān)。今年前三季度，多瑞醫(yī)藥的營業(yè)成本為0.64億元，去年同期，營業(yè)收入為3.96億元，營業(yè)成本為0.40億元。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，營業(yè)收入下降、營業(yè)成本反而增長60%。
針對(duì)營收凈利下降，多瑞醫(yī)藥解釋稱，主要原因?yàn)榈胤结t(yī)保目錄到期調(diào)整、新冠疫情、產(chǎn)品價(jià)格下降等因素導(dǎo)致。
推廣費(fèi)是研發(fā)費(fèi)13倍
多瑞醫(yī)藥業(yè)績變臉，還有一個(gè)重要因素，巨額營銷推廣費(fèi)吞噬了利潤。
2021年，多瑞醫(yī)藥的銷售費(fèi)用為3.27億元，其中推廣費(fèi)為3.15億元，僅僅是推廣費(fèi)一項(xiàng)，就約占營業(yè)收入的60％。這意味著，公司將60%的營業(yè)收入投入到營銷推廣上。
推廣費(fèi)占營業(yè)收入的60%，這一比例在A醫(yī)藥行業(yè)中極為少見。
不僅僅是2021年，2018年至2020年，多瑞醫(yī)藥也保持了這一水平。這三年，公司的業(yè)務(wù)推廣費(fèi)占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為62.41%、61.91%、60.31%，均超過60%，且推廣費(fèi)逐年增長。
今年上半年，公司推廣費(fèi)為1.09億元，約占當(dāng)期營業(yè)收入的59.18％，仍然接近60％。
2021年底，多瑞醫(yī)藥的銷售人員數(shù)量為61人，占員工總數(shù)的20.40%。
與重金營銷相比，多瑞醫(yī)藥的研發(fā)費(fèi)用少得可憐。
2021年，公司投入的研發(fā)費(fèi)用為0.24億元，約占當(dāng)期營業(yè)收入的比重為4.53%。2018年至2020年，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為0.16億元、0.27億元、0.23億元，研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別約為4.58%、6.01%、4.69%。
數(shù)據(jù)顯示，公司的研發(fā)費(fèi)用存在明顯變動(dòng)，2020年、2021年均低于2019年。
2020年底，公司研發(fā)人員梳理為67人，占員工總數(shù)的比重為23.02%，2021年，研發(fā)人員數(shù)量為61人，占比下降至21.40%。
對(duì)比推廣費(fèi)與研發(fā)費(fèi)，可以看到，多瑞醫(yī)藥重營銷輕研發(fā)，公司的經(jīng)營模式為營銷驅(qū)動(dòng)。2021年，公司投入的推廣費(fèi)是研發(fā)費(fèi)用的13.12倍。
醫(yī)療醫(yī)藥集采持續(xù)深入推進(jìn)，醫(yī)藥市場風(fēng)云變幻，創(chuàng)新藥必將成為主導(dǎo)，成為醫(yī)藥企業(yè)利潤的主要來源。以仿制藥為主的多瑞醫(yī)藥，重營銷輕研發(fā)，其發(fā)展前景堪憂。
高度依賴單品風(fēng)險(xiǎn)加劇
對(duì)單一產(chǎn)品的高度依賴，是多瑞醫(yī)藥急需解決的突出問題。
多瑞醫(yī)藥主要從事化學(xué)藥品制劑及其原料藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，核心產(chǎn)品醋酸鈉林格注射液，是通過自主研發(fā)而推出的國內(nèi)首仿藥品，2016年9月取得藥品批件。
2021年，醋酸鈉林格注射液銷售收入4.65億元，約占當(dāng)期營業(yè)收入的87.80%。公司稱，該產(chǎn)品國內(nèi)市占率達(dá)90%。
2019年10月，公司簽署了注射用頭孢噻肟鈉獨(dú)家進(jìn)口經(jīng)銷協(xié)議，2021年，該產(chǎn)品銷售收入0.64億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重為12.13%。
今年上半年，醋酸鈉林格注射液銷售收入1.42億元，占營業(yè)收入的比重為76.84%，注射用頭孢噻肟鈉等其它產(chǎn)品銷售收入0.43億元，占營業(yè)收入的比重為23.16%。
多瑞醫(yī)藥毛利率較高，不過在持續(xù)下降。2019年至2021年，公司毛利率分別為94.86%、90.94%、88.61%。
醋酸鈉林格注射液是國內(nèi)首仿藥，可能售價(jià)較高。在集采持續(xù)深入推進(jìn)的情況下，醋酸鈉林格注射液有望納入集采。即便沒有進(jìn)入集采目錄，未來，產(chǎn)品價(jià)格下降也是大概率事件。高度依賴單品，其風(fēng)險(xiǎn)在加劇。
多瑞醫(yī)藥亦坦承，一旦公司不能保持醋酸鈉林格注射液在國內(nèi)市場的領(lǐng)先地位，而新產(chǎn)品的開發(fā)進(jìn)程不及預(yù)期或上市銷售后未能順利打開局面，則可能對(duì)公司的經(jīng)營狀況和持續(xù)盈利能力產(chǎn)生較大不利影響。
目前，多瑞醫(yī)藥正在圍繞血漿代用品、急搶救用藥、兒童用藥和精神類用藥等特色細(xì)分領(lǐng)域，積極進(jìn)行研發(fā)管線布局，并先后搭建了晶膠體輸液技術(shù)平臺(tái)、手性藥物技術(shù)平臺(tái)、口服緩控釋制劑技術(shù)平臺(tái)。公司稱，目前，已取得16 個(gè)藥品批準(zhǔn)文號(hào)。
此外，多瑞醫(yī)藥還實(shí)施了外延式擴(kuò)張策略。今年10月9日，多瑞醫(yī)藥宣布收購朗皓醫(yī)療科技（湖南）有限公司25％股權(quán)，進(jìn)軍醫(yī)療器械。11月15日，公司又宣布出資0.6億元收購湖北天濟(jì)藥業(yè)有限公司（簡稱湖北天濟(jì)）5.66％股權(quán)，進(jìn)軍中藥流通領(lǐng)域。
今年年初以來，多瑞醫(yī)藥還相繼籌劃收購注射用尿激酶藥品技術(shù)所有權(quán)、海瑞迪30％股權(quán)、益肺濟(jì)生顆粒所有專利及非專利技術(shù)等。
公司稱，入股湖北天濟(jì)，主要基于湖北天濟(jì)在中藥飲片、藥品配送、中藥飲片制劑生產(chǎn)等方面具備更完善的產(chǎn)業(yè)布局。
不過，2018年—2020年，湖北天濟(jì)曾有4次因中藥飲片不合格被地方藥監(jiān)局通報(bào)。
這些收購，預(yù)計(jì)對(duì)多瑞醫(yī)藥的經(jīng)營業(yè)績影響不大，因?yàn)槎嗳疳t(yī)藥對(duì)標(biāo)的公司持股比例較低。
