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3047798688@qq.com記者丨寧曉敏 見習生丨 屠玲
出品丨鰲頭財經（theSankei）
弗若斯特沙利文數據顯示，中國的跨境數字營銷服務行業市場規模于2026年將達616億美元，2021年至2026年復合年增長率為22.5%。巨大的市場規模，也催生出跨境數字營銷服務需求。
近日，力盟科技集團有限公司（以下簡稱“力盟科技”）二次遞表港交所申請港股IPO，擬借助資本市場進一步擴展跨境數字營銷服務版圖。
力盟科技為跨境電子商務行業提供一系列的數字營銷服務，包括標準化數字營銷服務、定制化數字營銷服務和基于SaaS的數字營銷服務，其中對標準化數字營銷服務存在較大依賴性。
雖然公司近三年基于SaaS的數字營銷業務收入占比從12.5%提高至19%，但仍未扭轉單一業務依賴局面。
值得注意的是，由于力盟科技所處行業特殊性質，決定了其不需要付出實體產品成本，因此毛利率始終處于較高水平。2019-2021年以及2022年前三季度（報告期），力盟科技毛利率分別達到89.7%、87.5%、84.8%和80.2%。
但即使如此，力盟科技仍未改變“增收不增利”現狀。報告期內，力盟科技分別實現營收953.1萬美元、1168.6萬美元、1434.6萬美元和1017.1萬美元；同期實現凈利潤分別為520.4萬美元、589.1萬美元、577.5萬美元和272.1萬美元，凈利潤同比下降幅度一直在擴大，分別為13.2%、-1.97%和-39.06%。
“三高”難題蘊藏風險
鰲頭財經研究其招股書后還發現，力盟科技的“三高”問題也需要引起投資者注意，即：資產負債率高、銷售成本高和貿易信貸風險高。
首先，在凈利潤承壓下行的同時，力盟科技的償債能力也不盡如人意，主要體現在公司的流動比率低于同業競爭對手，而資產負債率又位居高位。
招股書顯示，2019-2021年力盟科技的流動比率分別為1.02、1.07、1.05，而同期同行業可比公司微盟集團（02013.HK）為2.43、1.78和2.33；云想科技（02131.HK）則分別為1.68、3.74、2.74。
不僅如此，報告期內力盟科技的資產負債率也遠高于以上兩家公司，分別高達645%、281.5%、528.8%和674.3%，而微盟集團和云想科技這一指標數值近些年一直維持在低位。對此，力盟科技解釋稱，主要因為銀行貸款結余增加及公司于2021年下半年宣派股息導致權益總額減少所致。
其次，超高的銷售成本極大影響了力盟科技整體盈利水平。報告期內，其銷售成本分別為97.7萬美元、146.1萬美元、217.7萬美元和201.6萬美元，其中公司員工成本占據到整體銷售成本分別高達47.9%、53.5%、82.8%和88.4%。
力盟科技也坦言，近年來，為發展業務，公司已投入大量資源來增加雇員人數，使得自身銷售成本占比逐漸增加，未來人才招聘、培養及挽留成本的增加可能會影響公司的盈利能力、經營業績及業務。
最后，由于力盟科技主要為全球跨境電商客戶提供服務，近些年所面臨的貿易應收款項增高促使其信貸風險加劇情況時有發生。招股書顯示，報告期內公司貿易應收款項分別為0.96億美元、0.91億美元、1.26億美元及0.91億美元；其中超過12個月未償還的貿易應收款項分別為610萬美元、830萬美元、890萬美元和1230萬美元，占總貿易減值應收款項的6.3%、9.1%、7.1%及13.5%。
這也意味著如果跨境客戶出現財務、運營及流動資金困難，因而可能導致客戶延遲付款、要求修改付款安排或違反付款責任等，均可能對力盟科技的盈利能力及流動資金狀況產生不利影響。
上市前突擊分紅
募資用途存疑
據招股書顯示，力盟科技此次募資有兩大用途：改善相關信息技術基礎設施能力建設和補充營運資金，但這兩個動機都值得懷疑。先來看補充營運資金，一般來說只有缺錢的時候才需要補充資金，但力盟科技的做法并沒有缺錢的感覺。
2021年下半年及2022年1月，公司先后進行了兩次分紅，分紅金額分別為600萬美元、780萬美元，合計約1380萬美元股息分紅。
而公司同期的凈利潤分別為577.5萬美元和272.1萬美元，公司分紅金額在當期凈利潤中的占比分別高達103.90%、286.66%，占三年整體凈利潤的81.8%，完全是一副想把公司掏空的姿態。
鰲頭財經注意到，這或許和公司股權過度集中有關。截至目前，力盟科技創始人兼董事局主席李翔直接持有力盟科技16%股權，其發起成立的家族信托Imperial Trust持股24%；公司執行董事兼首席運營官余璐則持股1%，并通過家族信托Tranquil Trust持股力盟科技59%股權。
而李翔與余璐為夫妻關系，對于公司的股東大會、董事會的投票表決及公司經營決策均能夠產生重大影響。
在這樣的股權結構下，力盟科技就是一家典型的家族企業，實控人如果想要分紅變現幾乎毫無阻力，但這對公司的長遠發展卻有明顯影響。
在改善相關信息技術基礎設施能力建設方面，力盟科技將很大一部分募集金額（未披露）用于加強研發能力（尤其是AI技術能力）、數據分析能力及改善Adorado、Powershopy平臺更新升級內部管理系統、推廣跨境網店SaaS解決方案業務。也就是說，以上這些項目需要耗費大量的現金流才可以順利完成。
暫且不議力盟科技此次能否順利上市募集到目標資金，但就其目前持續惡化的現金流指標來看，還不足以支撐自身耗費大量資金來完成所有既定項目技術更新換代。招股書顯示，2019年-2021年，力盟科技經營活動現金流量凈額分別為-538.3萬美元、1197.7萬美元和-2814.2萬美元，各期末現金流量凈額也從2020年的2443.4萬美元減少至今年前三季度的1358.7萬美元。
也就是說力盟科技當務之急是如何改善現金流，回歸到正常水平。此外相關信息技術更新迭代后，公司的競爭力將會得到極大提高，但在市場空間有限，海外市場面臨貿易摩擦風險的背景下，投入和產出能否產生正面效益也是未知數，對此鰲頭財經將持續關注。
