0310-3111082
3047798688@qq.com記者丨王杰仁
見(jiàn)習(xí)生丨 屠玲
出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）
在近日舉行的2023年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，今世緣（603369.SH）董事長(zhǎng)、總經(jīng)理顧祥悅重申了2025年挑戰(zhàn)150億元的營(yíng)收目標(biāo)。
這對(duì)于今年剛邁入百億營(yíng)收的今世緣來(lái)說(shuō)確實(shí)是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。縱觀白酒行業(yè)中營(yíng)收過(guò)百億的企業(yè)，要么是全國(guó)性品牌，如茅臺(tái)、五糧液；要么是“大本營(yíng)”市場(chǎng)之外，有一個(gè)或數(shù)個(gè)根據(jù)地市場(chǎng)，如古井貢酒。
今世緣能夠邁入百億營(yíng)收主要依靠的還是江蘇市場(chǎng)。雖然其一直將拓展省外市場(chǎng)當(dāng)作發(fā)展重點(diǎn)，但從近年來(lái)省外市場(chǎng)占比從未超10%的成績(jī)來(lái)看，想要省內(nèi)省外市場(chǎng)齊頭并進(jìn)，以實(shí)現(xiàn)150億元營(yíng)收目標(biāo)難度不小。
01
銷售費(fèi)用居高不下
存貨增長(zhǎng)迅猛
2023年，今世緣如愿邁入白酒百億陣營(yíng)，成為繼茅臺(tái)、五糧液、洋河、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒之后的第7家營(yíng)收突破百億元的白酒上市企業(yè)。
根據(jù)今世緣發(fā)布2023年財(cái)報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收100.98億元，同比增長(zhǎng)28.07%；歸母凈利潤(rùn)為31.36億元，同比增長(zhǎng)25.30%。營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙創(chuàng)下歷史新高的今世緣，擦線完成2022年年報(bào)中公布的百億營(yíng)收目標(biāo)。
今世緣的這份亮眼成績(jī)單發(fā)布后，得到了包括西南證券、平安證券、中泰證券在內(nèi)不少券商機(jī)構(gòu)看好，認(rèn)為今世緣將開(kāi)啟后百億時(shí)代，并給予“買入”或“增持”評(píng)級(jí)。然而，二級(jí)市場(chǎng)投資者卻頗為冷靜，自今世緣4月30日發(fā)布2023年業(yè)績(jī)報(bào)告后，股價(jià)不僅持續(xù)下跌，而且大幅度低于行業(yè)整體漲幅。
東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，4月30日至5月22日的14個(gè)交易日內(nèi)，今世緣股價(jià)累計(jì)跌幅為5.88%，而同期釀酒行業(yè)板塊累計(jì)漲幅為4.33%。
走出與行業(yè)整體相反態(tài)勢(shì)，背后或是投資者對(duì)今世緣百億成績(jī)單質(zhì)量的擔(dān)憂。盡管今世緣2023年實(shí)現(xiàn)了百億營(yíng)收，但其營(yíng)收成本也在大幅度增加，由47.73億元增至60.69億元，同比增長(zhǎng)27.15%。
這是由于今世緣在報(bào)告期內(nèi)大幅增加了銷售費(fèi)用，主要是廣告投入增加。數(shù)據(jù)顯示，2023年，今世緣銷售費(fèi)用為20.97億元，其中，綜合促銷費(fèi)為7.78億元，同比增加69.32%；廣告費(fèi)為8.64億元，同比增加50.97%，二者增幅均遠(yuǎn)超企業(yè)營(yíng)收和凈利潤(rùn)的增幅。
廣告費(fèi)等銷售費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)不僅沒(méi)能減輕今世緣的庫(kù)存壓力，反而有所增加。鰲頭財(cái)經(jīng)梳理今世緣近年財(cái)報(bào)注意到，今世緣存貨由2019年的21.5億元增加到2022年的39.1億元后，2023年這一數(shù)據(jù)猛增至49.96億元。粗略測(cè)算，2023年今世緣的存貨占總營(yíng)收的比重接近50%。
近年來(lái)，隨著白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，國(guó)內(nèi)白酒產(chǎn)量下降成不爭(zhēng)的事實(shí)。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2023年全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)釀酒總產(chǎn)量為449.2萬(wàn)千升，較2022年671.24 萬(wàn)千升大幅下滑。在此背景下，一些行業(yè)龍頭企業(yè)，如茅臺(tái)不僅沒(méi)有減產(chǎn)，還在積極擴(kuò)大產(chǎn)能，為未來(lái)白酒市場(chǎng)的高端化競(jìng)爭(zhēng)做鋪墊。
今世緣也選擇了同樣的道路，產(chǎn)能從2022年4萬(wàn)千升/年提升至5.6萬(wàn)千升/年。不過(guò)，相較茅臺(tái)，今世緣無(wú)論在品牌影響力，還是渠道布局都要弱上不少，尤其是在當(dāng)下白酒市場(chǎng)價(jià)格倒掛嚴(yán)重、動(dòng)銷放緩的背景下，其難逃產(chǎn)能提升帶來(lái)庫(kù)存大增的壓力。
02
省內(nèi)營(yíng)收占比超90%
全國(guó)化前景待考
即便面對(duì)銷售費(fèi)用增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速，以及存貨的快速增加，今世緣仍舊保持著樂(lè)觀的態(tài)度，并重提2025年挑戰(zhàn)150億元營(yíng)收的目標(biāo)。
理想豐滿，現(xiàn)實(shí)骨感。今世緣的營(yíng)收絕大部分來(lái)自江蘇省內(nèi)，占比超過(guò)90%，這種情況到2023年依然未改變——2023年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，今世緣省外銷售收入為7.27億元，營(yíng)收占比7.24%。
有市場(chǎng)人士估算，江蘇省內(nèi)白酒市場(chǎng)規(guī)模在600億元左右，其中洋河獨(dú)占約一半，今世緣占比約六分之一。江蘇是洋河的基本盤，在其嚴(yán)密防守之下，今世緣在現(xiàn)有基礎(chǔ)上想要從中再多分一杯羹，難度可想而知。
今世緣2025年實(shí)現(xiàn)150億元營(yíng)收目標(biāo)或只剩兩條路徑，一是通過(guò)全國(guó)化擴(kuò)張，在江蘇省外市場(chǎng)找到新增量，二是通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的快速增長(zhǎng)。不過(guò)，這兩條路都不輕松。
并購(gòu)的路子今世緣此前已經(jīng)嘗試過(guò)，最終以失敗告終。據(jù)媒體報(bào)道，2018年，今世緣曾有意收購(gòu)山東老牌酒企景芝酒業(yè)34%—49%的股份，試圖以此方式突破山東市場(chǎng)，并斥資2.5億元專門設(shè)立了產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，但最終因“各方未能達(dá)成一致意見(jiàn)”結(jié)束了收購(gòu)。
江蘇省外市場(chǎng)拓展也不盡如人意。今世緣2023年年報(bào)顯示，截至報(bào)告期末，省外經(jīng)銷商總數(shù)為562個(gè)，其中，新增54個(gè)，而減少數(shù)量為111個(gè)，遠(yuǎn)超新增加數(shù)量。且省外是今世緣所有大區(qū)中唯一經(jīng)銷商出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的，由此不難看出今世緣拓展省外市場(chǎng)的難度。
今世緣董秘表示，相較于白酒全國(guó)化頭部品牌，今世緣尚處于“走出去的”初級(jí)階段，在品牌知名度塑造、經(jīng)銷主體拓展和組織團(tuán)隊(duì)專業(yè)化鍛造等方面均有明顯挑戰(zhàn)。該董秘表示，面對(duì)困難，今世緣將堅(jiān)持“大賽道、大單品、大客戶、大組織”策略，實(shí)施精準(zhǔn)“招商、育商、富商”等措施促進(jìn)周邊滾動(dòng)突破和省外規(guī)模占比持續(xù)提升。
隨著白酒行業(yè)深度調(diào)整期的持續(xù)，存量競(jìng)爭(zhēng)、擠壓式增長(zhǎng)成為白酒市場(chǎng)發(fā)展的顯著特點(diǎn)，包括江蘇在內(nèi)的長(zhǎng)三角地區(qū)成為各大全國(guó)性白酒品牌重點(diǎn)布局的市場(chǎng)，這或許為今世緣開(kāi)拓省外市場(chǎng)增加了難度及后顧之憂，也為其2025年實(shí)現(xiàn)150億元營(yíng)收目標(biāo)增添了不確定性因素。
