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3047798688@qq.com記者丨王杰仁
實習生丨程睿
出品丨鰲頭財經
一手拿著監管部門下發的警示函，一手拿著企業營收下滑的財務報表，新乳業（002946.SZ）董事長席剛或許又會感到焦慮了。
2021年5月，新乳業發布《2021-2025年戰略規劃》，結果目標沒有達成。
2023年5月，新乳業發布《2023—2027年戰略規劃》，結果才過一年多，公司業績又懸了。
2024年前三季度，新乳業實現營業收入81.50億元，同比下降0.54%；凈利潤4.74億元，同比增長24.37%。
截至2024年三季度末，新乳業合同負債達2.45億元，同比下降22.65%，公司未來營業收入大概率將進一步下滑。
新乳業發生了什么？
01
出售“一只酸奶牛”被指粉飾業績
明知故犯，新乳業一、二把手同時收到警示函。
2024年12月21日，新乳業發布公告顯示，近日收到中國證券監督管理委員會四川監管局（以下簡稱“四川監管局”）下發的《行政監管措施決定書》。
決定書顯示，新乳業在2023年年度報告披露，對重慶新牛瀚虹實業有限公司（以下簡稱“重慶瀚虹”）計提商譽減值準備1260萬元。經查，公司在2023年半年報披露前已明確知悉重慶瀚虹無法實現承諾的業績，但未在2023年6月30日對重慶瀚虹的商譽進行減值測試，不符合相關規定，導致《2023年半年度報告》披露的信息不完整、不準確。
四川監管局認為，新乳業董事長席剛、總經理朱川和財務總監褚雅楠未能勤勉盡責，違反了《上市公司信息披露管理辦法》相關規定，對上述事項負有責任。根據相關規定，決定對公司及席剛、朱川和褚雅楠采取出具警示函的行政監管措施。
資料顯示，2021年初，新乳業宣布，以2.31億元收購國內酸奶茶飲開創者和細分品類領導者“一只酸奶牛”（母公司為“重慶瀚虹”）60%的股權。
彼時，交易方做出業績對賭，承諾“一只酸奶牛”2021年3月至2022年2月、2022年3月至2023年2月、2023年3月至2024年2月，凈利潤分別不低于3850萬元、4235萬元和4658萬元。
然而，“一只酸奶牛”并未完成業績承諾，新乳業開始甩賣資產。
2023年11月，新乳業發布公告顯示，公司擬將持有的重慶瀚虹45%股權，轉讓給關聯方草根知本，轉讓對價為1.49億元。
一進一出之間，新乳業此次出售重慶瀚虹45%股權相比收購價打了約8.6折。
有行業人士表示，通過此次向關聯方出售，新乳業將重慶瀚虹迅速踢出財務報表，從而規避了因大額計提商譽減值而對公司業績的負面影響，或許有“粉飾”業績之嫌。
02
業績飆升，負債率畸高
新乳業收購“一只酸奶牛”，只是并購擴張的一部分。
新乳業成立于2006年，2019年1月上市，公司背靠新希望集團，主營業務包括乳制品及含乳飲料的研發、生產和銷售。
上市后，新乳業3年間收購了現代牧業、“福州澳牛”品牌、寰美乳業、綜合牧業、新澳乳業、澳亞投資等資產。
不完全統計顯示，新乳業用于收購的資金合計超過33億元。
一系列并購后，新乳業業績也如同坐上火箭一般，直線抬升。
2019年至2021年，新乳業營業收入分別為56.75億元、67.49億元和89.67億元，同比分別增長14.14%、18.92%和32.87%；凈利潤分別為2.44億元、2.71億元和3.12億元，同比分別增長0.41%、11.18%和15.23%。
2022年，新乳業實現營業收入100.06億元，同比增長11.59%；凈利潤3.61億元，同比增長15.68%，成功進入“百億乳企”行列。
2023年，新乳業再進一步，實現營業收入109.87億元，同比增長9.80%；凈利潤4.31億元，同比增長19.27%，雙雙創下歷史新高。
然而，大肆擴張之下，新乳業的經營數據也出現了問題。
2019年底，新乳業負債率達61.66%，而2022年底，公司負債率升至71.91%。
對于新乳業高負債的問題，席剛表示：“負債的問題很簡單，首先這個負債是基于什么的負債。這個負債是為了加速它的發展，還是負債是因為本身經營不善。如果從兩端來看，我們其實是為了加速發展從而不斷去并購企業。這就需要我們不斷增加融資，所以說，這個負債的加大，本身也是杠桿在增加，它其實是助推我們高速發展。我個人認為，負債稍微高一點，其實沒有任何問題，對企業風險也是可控的。”
03
合同負債降22.65%，營收或持續下滑
然而，席剛認為新乳業高負債“合理”后不久，就主動打臉。
2023年5月，新乳業發布《2023—2027年戰略規劃》顯示，公司確定了未來的增長來源將以“內生增長為主，投資并購為輔”，努力將負債率在未來5年降低10個百分點。
這也意味著，新乳業瘋狂并購成為過去時，而降負債成了公司核心工作之一，目標是降低到62%左右。
“新乳業過去是靠并購一點一點發展起來的，并購是新乳業過去增長的主要動力。未來5年我們要做一些調整和轉變。”席剛說。
截至2023年底和2024年三季度末，新乳業負債率分別達70.47%和66.25%，正在較快下降中。
當前，新乳業財務壓力依然不小，2024年三季度末，公司貨幣資金達4.62億元，同比下降12.77%；交易性金融資產達1.24億元，上年同期為0；短期借款達7.05億元，同比增長24.28%；長期借款達13.13億元，同比下降28.64%。
然而，新乳業的業績猶如“按下葫蘆起了瓢”一樣。
2024年前三季度，新乳業實現營業收入81.50億元，同比下降0.54%；凈利潤4.74億元，同比增長24.37%。
其中，第二季度和第三季度，新乳業營業收入分別為27.51億元和27.85億元，同比分別增長-0.94%和-3.82%，已連續兩個季度下滑。
鰲頭財經發現，新乳業上次單季度營業收入下滑還是發生在2020年一季度。
截至2024年三季度末，新乳業合同負債達2.45億元，同比下降22.65%，公司未來營業收入大概率將進一步下滑。
而且，截至2024年三季度末，新乳業商譽達10.03億元，一旦此前收購企業業績不佳，公司隨時存在減值可能。
需要提及的是，2021年5月，新乳業發布了《2021-2025年戰略規劃》，其中戰略目標為：3年倍增，5年力爭進入全球乳業領先行列。
具體來看，新乳業提出至2023年度合并營業收入和凈利潤增長率，與2020年相比均不低于95%。
顯然，新乳業沒有一項能達到戰略規劃的目標，而且2024年也實現不了這一目標。
04
銷售費用為研發費用38倍
近年來，新乳業不斷加大銷售投入，但從效果來看收效甚微。
2024年半年報中，新乳業介紹，通過多年摸索、總結、積累出的經驗，“鮮戰略”差異化經營模式的提出，既發揮了公司多品牌（“華西”“雪蘭”“夏進”“雙喜”“雙峰”“白帝”“琴牌”“唯品”“天香”“蝶泉”“南山”“三牧”“澳牛”“陽平”“七彩云”等）協同發展的優勢，又建立了自身獨特的競爭優勢。
顯然，新乳業雖品牌眾多，但也缺乏全國知名品牌。
2021年至2023年，新乳業銷售費用分別為12.48億元、13.57億元和16.78億元，同比分別增長35.42%、8.74%和23.72%，增速均超過同期營業收入增幅。
2024年前三季度，新乳業在營業收入下滑的情況下，銷售費用達12.90億元，同比增長4.53%，占同期營收的15.83%。
席剛曾在一次分享中提到“沒有技術就沒有門檻，企業很難走遠”。對于一家乳制品企業來說，養殖、生產工藝、新品研發、柔性生產等都高度依賴于生物科技和數字科技。
重視研發是重視科技的重要組成部分，2020年至2022年，新乳業在大舉收購期間，公司研發費用連續3年上漲。
2023年，新乳業研發費用達4738.55萬元，同比下降0.60%。
2024年前三季度，新乳業研發費用達3310.96萬元，同比下降5.33%，僅占營業收入的0.41%。
對比來看，2024年前三季度，新乳業銷售費用是研發費用的38倍。
新乳業《2023—2027年戰略規劃》中還有一條：做大做強核心業務，提升企業價值，5年實現凈利率倍增。在收入規模下滑之下，席剛關注提升經營指標已失去“戰略”意義。
