聚焦IPO | 馬可波羅背負35億債務仍突擊分紅5億 關聯方豁免債務4.33億粉飾業績

　　記者丨寧曉敏   見習生丨 陳力

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　知名瓷磚品牌商馬可波羅控股股份有限公司（以下簡稱“馬可波羅”）帶“病”闖關IPO，質疑之聲不斷。年營收近百億，盈利超過16億元，在地產寒冬之際，馬可波羅的經營業績看上去較為亮麗。但是，亮麗數據存在被粉飾跡象。關聯方之間的巨額資產重組收益，關聯方當“冤大頭”承接風險債權，關聯方大手一揮豁免數億元債務等等……馬可波羅還有較為神奇的操作。公司缺錢，靠關聯方提供資金維持正常運營，然而，IPO之前，公司突擊分紅5.80億元。本次IPO，馬可波羅計劃募資40.18億元，其中8.6億元募資補充流動資金。

　　被粉飾的業績數據馬可波羅披露的經營業績表面亮麗，但難掩被粉飾跡象。2019年至2021年（以下簡稱“報告期”），馬可波羅實現的營業收入分別為81.30億元、85.91億元、93.65億元，2020年、2021年的同比增速為5.68％、9％。對應的利潤總額分別為19.65億元、19.32億元、19.64億元，基本處于原地踏步狀態。歸屬于母公司股東的凈利潤（簡稱凈利潤）為9.84億元、14.22億元、16.53億元，2020年、2021年的同比增速為44.52%、16.23%。對應的扣除非經常性損益的凈利潤（以下簡稱“扣非凈利潤”）為0.54億元、3.94億元、14.60億元。對比發現，扣非凈利潤與凈利潤差距較大，為何會出現如此大的懸殊？報告期，馬可波羅的非經常性損益凈額分別為9.31億元、10.28億元、1.93億元。2019年、2020年的巨額非經常性損益，主要來源為同一控制下企業合并產生的子公司期初至合并日的當期凈損益。其原因是，公司進行了系列資產并購重組，產生了收益。馬可波羅主營建筑陶瓷產品的研發、生產及銷售，與國內建筑市場息息相關。近幾年，受房地產市場深入調控影響，房企經營承壓。馬可波羅的經營實際上也是困難重重，應收款項就有充分體現。

　　報告期，公司應收票據、應收賬款、其他應收款（三項合計簡稱應收款項）三項合計達39.88億元、43.5億元、36.2億元，占當年營業收入的比重分別為49％、50.6％、38.7％。2019年、2020年，營業收入的一半是應收款項，2021年，盡管公司努力降低應收款項風險，應收款項仍然約占營業收入的40%。與之對應的是，公司對應收款項計提的壞賬準備分別為4.94億元、7.95億元、10.51億元，三年共計23.40億元。2021年，馬可波羅的扣非凈利潤大幅增長，有一個重要原因，那就是風險提前剝離。在應收款項風險暴露之前，馬可波羅將其中一家重要客戶6.68億元應收賬款及應收票據對應的債權轉讓，精準化解爆雷風險。接盤方為東莞市唯美裝飾材料有限公司（以下簡稱“唯美裝飾”），系公司實際控制人黃建平控制的公司。本次風險資產剝離堪稱是神來之筆。6.68億元的風險債權，6.68億元轉讓，不僅完美脫險，還與賬面凈值1.64億元的差異稅后凈額4.24億元視作權益性交易，于發生時確認資本公積增加。就是這樣的操作后，馬可波羅的業績數據才好看了許多。

　　大客戶甘做“活雷鋒”馬可波羅的經營業績數據好看，與大客戶甘做“活雷鋒”直接相關。馬可波羅專注于建筑陶瓷的研發、生產和銷售，其客戶主要為房地產開發公司、家居公司。前五大客戶中包含有萬科（000002.SZ）、保利（600048.SH）、中海、華耐家居等知名房企、家居公司。2019年、2020年，唯美裝飾分別為馬可波羅第一、二大客戶，2021年，第一大客戶為華耐家居，2022年上半年，華耐家居亦為第一大客戶。2019年至2022年上半年，馬可波羅向華耐家居銷售金額在19.49億元。華耐家居與馬可波羅存在隱性關系。華耐家居及其控股股東華耐家居投資的實際控制人均為賈鋒。截至去年底，賈鋒擔任廣東華美立家投資控股集團有限公司（以下簡稱“華美立家”）董事長，馬可波羅的實際控制人黃建平及其一致行動人謝悅增、鄧建華為華美立家董監高，且合計持股華美立家27.03%。此外，黃建平曾任廣東省立家置業有限公司董事，賈鋒曾擔任這家公司董事長。因此，第一大客戶華耐家居與馬可波羅存在間接關聯。與馬可波羅存在直接關聯的是唯美裝飾，其也是一家瓷磚生產企業，不僅僅是馬可波羅的重要客戶，也是重要供應商，主要是外協采購。根據招股書，2019年、2020年，馬可波羅向關聯方拆借的資金分別為18.06億元、19.78億元，合計為37.84億元，到2021年底，還有1.64億元沒有歸還。拆借的37.84億元資金中，唯美裝飾及其關聯方提供的資金合計達21.56億元，到2021年底，尚未歸還的資金就是唯美裝飾及其關聯方一方的。報告期，馬可波羅理應支付給關聯方的利息金額分別為9209.76 萬元、6351.31 萬元、3390.54 萬元，合計約為1.9億元。但這些利息未實際支付，而是計入資本公積。不僅如此，唯美裝飾還大手筆豁免債務。報告期各期末，唯美裝飾及其關聯方分別豁免馬可波羅2427.19 萬元、2.19億元、15.62 萬元往來款，合計為2.43億元。馬可波羅終止確認相關債務，并確認相應資本公積。

　　值得一提的是，唯美裝飾向馬可波羅提供的資金并非為自有資金，部分資金來源于券商、信托公司等，是需要支付利息費用的。這意味著，唯美裝飾承擔了資金成本。綜上所述，報告期，不談提供約22億元資金，僅僅是通過免收利息費用1.9億元、豁免債務2.43億元等，唯美裝飾就向馬可波羅“送錢”4.33億元。

　　缺錢仍突擊分紅依靠關聯方提供巨額資金，馬可波羅維持了正常運營，但為了IPO圈錢，公司突擊向股東大舉派發紅利。天眼查數據來看，報告期各期末，馬可波羅賬面上的貨幣資金分別為16.95億元、17.94億元、27.19億元，貨幣資金中，超過90%為銀行存款。另外還有2.4億元、10.64億元和782.58萬元的“交易性金融資產”，主要為銀行理財產品，分別有2億、10.4億和1.3萬元。報告期內，馬可波羅銀行存款和銀行理財產品規模合計約18.95億元、28.4億元和27.1億元。與之對應的是，公司的債務也較突出。報告期各期末，公司有息負債分別為33.2億元、39.37億元、34.5億元，利息費用分別為1.83億元、2.90億元、1.94億元。2022年6月底，公司貨幣資金20.42億元，有息負債28.49億元。對比貨幣資金及交易性金融資產與有息負債，馬可波羅存在明顯財務壓力。然而，即便是在這樣的情況下，在IPO前夕，公司突擊大額分紅。招股書顯示，2020年7月，馬可波羅向股東派發紅利8000萬元，2022年3月，在遞交上市申請并進行預披露前2個月，公司突擊派發紅利5億元。本次IPO，馬可波羅打算募資40.18億元，其中8.6億元募資用于補充流動資金。關于突擊派發紅利5億元，由于黃建平直接間接持有馬可波羅合計42.12%股權，其將在本次突擊分紅中獲得2.11億元。