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3047798688@qq.com文 丨 陳飛
出品丨鰲頭財經
中國動力電池領域中，行業前三寧德時代（300750.SZ）、比亞迪（002594.SZ）、中創新航（03931.HK）共同占據了78.4%的市場份額。如今，位列第九位的正力新能也要赴港IPO。
近日，港交所官網顯示，江蘇正力新能電池技術股份有限公司（簡稱“正力新能”）已提交上市申請。
7月24日，正力新能剛剛完成B輪融資，新中源創投及若干投資者同意以人民幣10億元的總代價，認購1.31億股股份，投后估值為182億元。
如此來看，新中源創投等屬于屬于IPO前的突擊入股。
然而，作為獨角獸，2021年至2023年，正力新能3年累計虧損27.12億元。而寧德時代、比亞迪、中創新航、億緯鋰能（300014.SZ）、國軒高科（002074.SZ）等公司，均實現了盈利。
正力新能似乎要用虧本換取市場，因此，該公司的經營模式是否可持續，有待觀察。
01
坦言2024年將繼續虧損
近日，港交所官網顯示，正力新能已提交上市申請。
天眼查顯示，正力新能成立于2019年2月26日，是中國領先的動力及儲能電池制造商，公司提供電芯、模組、電池包、電池簇、電池管理系統的一體化方案，是中國動力電池前十企業中極少數擁有汽車零部件基因的公司（根據弗若斯特沙利文報告，按2023年裝機量計）。
正力新能如能成功上市，將成為繼中創新航（03931.HK）、瑞浦蘭鈞（00666.HK）之后，港股第三家動力電池頭部企業。
值得一提的是，正力新能實控人系福耀玻璃（600660.SH）董事長曹德旺胞妹曹芳，曹芳目前還擔任正力新能董事長一職。
正力新能另一執行董事陳繼程也曾于福耀玻璃任職。陳繼程于2003年10月加入福耀玻璃，2015年10月至2016年4月擔任福耀玻璃執行董事及于2011年2月至2016年4月擔任福耀玻璃副總經理。另外，陳繼程于2013年3月與曹芳共同創辦新中源創投。
成立不過5年時間，正力新能已獲兩輪融資。
2022年7月，正力新能獲得A輪融資，投資方包括海松資本、中金上汽產投、廈門國貿、建發產投等，募集資金24億元。
2024年7月24日，正力新能完成B輪融資后，新中源創投及若干投資者同意以人民幣10億元的總代價，認購合1.31億股股份，投后估值為182億元。
從目前來看，正力新能是一家典型的“獨角獸”企業，但公司尚未盈利。
2021年至2023年，正力新能分別實現收入14.99億元、32.9億元和41.62億元，年復合增長率為66.6%。2024年一季度，實現收入7.37億元，同比增長224.2%。
2021年至2023年，正力新能凈虧損分別為4.02億元、17.2億元和5.9億元，3年累計虧損27.12億元。2024年一季度，公司凈虧損0.7億元。
正力新能表示，凈虧損是基于前瞻性研發策略，大量的投入技術和產品開發；在擴大產能方面產生了大量支出；歷史產品組合和定價策略；于往績記錄期間客戶X（一名主機廠客戶）取消采購訂單的一次性影響；于往績記錄期間原材料價格的波動等原因。
實際上，在中國動力電池企業中，寧德時代、比亞迪、中創新航、億緯鋰能、國軒高科等頭部公司，均實現了盈利，而正力新能是拿虧本換市場，其模式的可持續性值得懷疑。
正力新能預計，2024年將繼續取得凈虧損，將加強成本管控等希望2025年轉虧為盈。
02
“客戶X”成迷
正力新能客戶集中度較高。
2021年至2023年以及2024年3月，正力新能來自前五大客戶的收入分別占公司同期總收入的89.1%、90.4%、77.8%及86.6%。其中，同期來自最大客戶的收入占比達55.2%、29.3%、28.3%及47.0%。
正力新能特別強調，2022年，一名主機廠客戶（“客戶X”）因其業務運營發生重大不利變動而導致的電池採購計劃變更，取消了用于BEV的三元電池產品採購訂單。
訂單取消的直接影響是什么？
正力新能表示，公司三元電池的銷量從2022年的2.9GWh降至2023年的1.5GWh，三元電池的銷售收入從2022年的人民幣26.286億元減少至2023年的人民幣14.48億元。
訂單取消還導致公司在2022年產生存貨減值虧損人民幣4.223億元，這對公司同年的銷售成本、毛利率和整體經營業績產生了重大不利影響。
此外，客戶X取消訂單還導致正力新能暫停了一條生產線（其最初被分配為客戶X進行生產），暫停是由于需要時間發展相關生產線的新客戶，臨時停產期間的固定制造費用分配對公司同期的毛利率產生了負面影響。
根據國際財務報告準則相關會計政策、判斷和估計，由于客戶X取消訂單及不利情況，正力新能在2022年還錄得應收客戶X的貿易應收款項減值人民幣6.014億元，此舉增加了公司2022年的金融資產及合約資產減值虧損淨額，并對公司同年的經營業績以及截至2022年12月31日的貿易應收款項結余以及財務狀況造成重大不利影響。
“客戶X”是誰？正力新能招股書中并未具體說明，然而通過描述可以猜到。
正力新能介紹，客戶X是“上海一家于2015年成立的私人公司，注冊資本約人民幣60億元，從事電動汽車制造”。
有人“客戶X”是威馬汽車，2023年10月，威馬汽車申請破產重整，如今已在新能源車企中“除名”。
還有人猜測“客戶X”是指蔚來汽車，蔚來汽車創立于2014年11月25日，屬于上海蔚來汽車有限公司。正力新能與蔚來汽車交集頗多，公司此次IPO的主體正力新能雖然是2019年才成立的，但蘇州正力新能源科技有限公司（曾用名：蘇州正力蔚來新能源科技有限公司，簡稱“蘇州正力”）在2016年8月就已經成立。
資料顯示，蘇州正力由常熟正力投資有限公司與蔚然（南京）儲能技術有限公司合資建設，前者是正力新能的大股東，后者則是蔚來汽車旗下的能源公司。
蔚來2021年年報顯示，2019年、2020年及2021年，公司就制造委托成本向蘇州正力分別支付合共人民幣1.325億元、人民幣1.747億元及人民幣8930萬元（1400萬美元）。
而蔚來2022年年報顯示，蘇州正力于2020年、2021年為公司的聯屬公司。2022年2月，蘇州正力向公司支付人民幣4660萬元的對價以換取豁免電池保修責任，而公司出售了蘇州正力的股權。截至2022年年報日期，蘇州正力不再為公司的關聯公司。
目前，正力新能主要客戶包括一汽紅旗、廣汽傳祺、零跑汽車、上汽通用五菱、上汽通用等車企。
